20250418-华源证券-雪峰科技-603227.SH-年报靴子落地_静待民爆产能大增长开启_3页_298kb

雪峰科技（603227.SH）公司点评报告总结

核心内容概述

本报告为雪峰科技2025年4月18日发布的非金融公司点评报告，重点分析公司2024年年报表现及未来盈利预测。报告维持“买入”投资评级，并指出公司未来在民爆业务方面具备增长潜力。

主要观点

1. 2024年业绩表现

• 收入与利润：2024年公司实现收入61.01亿元，同比下降13.10%；归母净利润6.68亿元，同比下降21.69%。
• 四季度表现：四季度收入15.41亿元，同比下滑5.54%；归母净利润6657万元，同比下滑42.89%。
• 盈利分配：公司拟每10股派发现金股利2.00元人民币。

2. 民爆业务分析

• 产能优化：工业炸药总产能由11.75万吨/年提升至11.95万吨/年，混装炸药产能占比提升至70%。
• 产销量变化：工业炸药产销量11.95万吨，同比增加3.28%；电子雷管产量1148万发，销量1005.92万发，同比分别下滑24.87%和28.20%。
• 收入下滑原因：圣雄土方挖运项目合同到期，民爆产品价格下降，导致爆破服务与民爆产品收入分别减少9.85%和21.76%。
• 毛利率提升：爆破服务毛利率提升3.51个百分点至24.34%；民爆产品毛利率提升3.14个百分点至55.43%，主要因原料成本下降。

3. 化工业务表现

• 营收与利润：全年化工业务营收28.29亿元，同比下滑20.12%；净利润3.57亿元，同比下滑29.43%。
• 产品产销：硝酸铵产销大幅增长，尿素、复合肥、三聚氰胺等产品销量均下滑。
• 价格影响：硝酸铵全国均价同比下降10.3%；三聚氰胺均价下降14%；尿素均价下降14%。
• 毛利率下滑：化工业务毛利率19.21%，同比下滑3.11个百分点。

4. LNG业务情况

• 产量与销量：LNG产量9.89万吨，销量9.11万吨，分别同比下降8.09%和15.37%。
• 盈利能力：LNG业务毛利率为-2.2%，同比下滑19.18个百分点，主要受原料气价格上涨影响。

5. 财务指标变化

• 期间费用率：全年期间费用率7.55%，同比增加1.07个百分点。
• 净利率：销售净利率12.38%，同比下降1.17个百分点。
• 现金流：经营性现金净流量705百万元，预计2025年将显著增长至1311百万元。

6. 盈利预测与估值

• 未来三年盈利预测：
  • 2025年归母净利润7.51亿元，同比增长12.37%；
  • 2026年归母净利润10.71亿元，同比增长42.57%；
  • 2027年归母净利润15.15亿元，同比增长41.51%。
• 估值倍数：
  • 2025年PE为14倍；
  • 2026年PE为10倍；
  • 2027年PE为7倍。
• EPS预测：
  • 2025年为0.70元/股；
  • 2026年为1.00元/股；
  • 2027年为1.41元/股。

7. 风险提示

• 新疆煤炭增产不及预期；
• 新疆民爆产能过度增长；
• 市场竞争加剧。

关键信息总结

结构分析

• 业务布局：公司通过产能优化和结构调整，提升工业炸药和民爆产品毛利率，但受市场竞争和价格下滑影响，部分产品销量下降。
• 盈利预测：随着宏大入主，公司有望开启民爆产能增长周期，长期增长天花板打开，未来三年盈利预计持续增长。
• 财务健康：公司资产结构稳健，负债率26.53%，经营性现金流有望改善，资本结构优化。
• 估值合理性：未来三年PE逐步下降，反映公司盈利能力和市场预期提升。

结论

雪峰科技在2024年面临业绩下滑压力，但通过产能优化、产品结构调整和市场拓展，其盈利能力和增长潜力逐步显现。公司未来有望在民爆业务领域实现显著增长，盈利预测显示公司具备长期投资价值，因此维持“买入”投资评级。