20161109-三星证券-How_Paradise_City_resort_opening_will_impact_market_39页_1mb

文档总结

核心内容

本报告分析了韩国首家外资独资综合度假村——Paradise City的市场影响，预测其第一阶段将于2017年第二季度开业，第二阶段预计在2018年初开放。同时，报告也评估了Grand Korea Leisure（GKL）的前景，并对两家公司的股票表现进行了预测。

主要观点

• Paradise City的开业时间与投资：第一阶段将于2017年第二季度开业，投资金额为KRW1.3万亿，包括KRW818亿用于第一阶段建设，KRW305亿用于第二阶段。该度假村将位于仁川国际机场附近，提供包括赌场、五星级酒店、会议中心、水疗、游泳池等设施。
• 市场增长潜力：尽管市场担忧Paradise City在2017年可能面临销售增长缓慢的问题，但报告认为其销售潜力被低估，预计2018年每股收益（EPS）将达到KRW1,087，比当前共识预测高出28%。
• 销售预测：报告基于现有设施和市场平均数据进行销售预测，认为Paradise City的年度赌场销售额可能达到KRW580亿至KRW726.7亿。报告指出，韩国赌场市场相比澳门和新加坡较小，且增长潜力较大。
• 成本结构与盈利潜力：Paradise City的成本结构更为高效，其固定成本占比较高，而可变成本较低，有助于实现高边际贡献。报告认为其EBITDA利润率有望达到市场预期。
• 市场渗透率问题：目前仅有2%的中国游客在韩国赌场消费，这表明韩国赌场市场对中国游客的渗透率较低，存在较大的增长空间。
• GKL与Paradise的对比：GKL的Hilton赌场主要吸引大众游客，且每桌销售额最高，而Paradise City则可能通过吸引更多的大众游客来实现增长。报告对GKL和Paradise均维持“买入”评级，但将GKL的目标价下调9%至KRW30,000，以反映2018年销售可能下降。
• 未来增长预期：报告预计，随着中国游客数量的增加和韩国赌场市场的扩展，Paradise City的销售将显著增长，其股价有望上涨67%至120%。

关键信息

Paradise City第一阶段详情

• 开业时间：2017年第二季度
• 投资金额：KRW1.3万亿
• 设施：包括韩国最大的赌场、711间五星级酒店、会议中心、水疗、游泳池等
• 目标：吸引大众游客，实现高运营杠杆

销售预测

• Paradise City：
  • 每桌销售额：KRW3.1亿
  • 每台老虎机销售额：KRW200亿
  • 年度赌场销售额：KRW580亿至KRW726.7亿
• GKL：
  • 2018年销售预计下降15%
  • 目标价调整为KRW30,000

市场对比

• 澳门与新加坡：
  • 澳门赌场销售在2013-2015年间大幅下降，但新加坡市场表现稳定
  • 澳门每桌销售额为KRW5,243万，新加坡为KRW4,950万
• 中国游客消费差异：
  • 中国游客在澳门的平均赌场消费为KRW106.5万，而在韩国仅为KRW11.5万
  • 韩国赌场市场对中国游客的渗透率较低，但增长潜力巨大

成本与效率

• Paradise City的成本结构：
  • 固定成本占比较高
  • 而可变成本较低，贡献利润率更高
• 与澳门新赌场的对比：
  • Paradise City的资本支出效率更高，仅需KRW1.3万亿，而澳门新赌场如Wynn Palace需KRW4.2万亿

长期与短期展望

• GKL：短期看好，直到2017年第一季度末
• Paradise：长期看好，预计2017年下半年股价将上涨

其他重要信息

• Kangwon Land案例：通过增加大众游客设施，其销售额显著增长，尽管VIP销售额未明显提升
• 签证与交通因素：仁川国际机场的外国旅客数量增加，有助于Paradise City的销售增长
• 市场估值：报告认为Paradise在保守情景下接近公允价值，而在激进情景下有较大上涨空间

总结

本报告认为，Paradise City的开业将对韩国赌场市场产生重大影响，其销售潜力被市场低估。通过吸引大众游客和提高利用率，Paradise City有望实现显著的销售增长，提升Paradise的市场占有率。报告对两家公司均维持“买入”评级，但对GKL的销售预测更为保守，目标价有所下调。整体来看，韩国赌场市场存在较大的增长空间，特别是随着中国游客的增加和市场渗透率的提升。