公司研究总结：北控城市资源（3718.HK）
核心内容概述
北控城市资源（3718.HK）近期中标多个环卫项目，包括广东省韶关市仁化县乡村环卫保洁市场化项目（年化合同额1195万元）和广东省深圳市龙岗区坂田街道城市管家服务项目（年化合同额1.96亿元）。尽管短期中标情况有所改善，但公司全年环卫项目目标（新增年化合同额10亿港币）仍面临一定压力。与此同时，危废业务盈利能力逐步回暖，公司持续推进无害化和资源化项目的建设，以增强其在“无废城市”建设中的竞争力。
主要观点与关键信息
环卫项目进展
- 中标情况：2021年10月至今，公司已中标5个环卫项目，覆盖广东茂名、贵州盘州、广东韶关、广东深圳等地。
- 累计合同额：截至2021年12月17日，公司2021年环卫项目累计签订年化合同金额约4亿港币。
- 目标压力：受地方政府换届、竞争加剧及公司审慎选择项目等因素影响，公司或难以完成10亿港币的全年目标。
- 长期前景：环卫业务仍有广阔发展空间，政策支持（如“无废城市”建设方案）及智慧化转型（与蘑菇车联战略合作）有助于提升作业质量和客户满意度。
危废业务表现
- 盈利能力提升：2021年H1危废板块毛利率同比提升0.3个pct至40.1%。
- 产能情况：截至2021年H1，公司已投运无害化业务产能43.60万吨/年、资源化业务产能25万吨/年，并有3个无害化在建项目（总产能8.5万吨/年）。
- 未来规划：公司将稳步推进在建项目投运，提升危废处理能力，同时加大对资源化项目的开拓，形成资源化与无害化并重的发展格局。
盈利预测与估值
- 盈利预测：公司2021-2023年归母净利润预计分别为4.9亿港元、5.74亿港元、7.05亿港元，分别下调7%、12%、9%。
- 估值情况：当前股价0.51港元，对应2021-2023年PE分别为4倍、3倍、3倍，估值仍被低估，未来有提升空间。
- 维持评级：分析师维持“买入”评级，基于公司业绩成长性、估值低估及未来增长潜力。
风险提示
- 环卫市场竞争加剧，可能影响新签订单及盈利能力。
- 危废项目投产及处理价格可能低于预期。
- 收并购可能带来商誉风险。
财务数据摘要
收入与利润
| 年度 |
营业收入（百万港元） |
净利润（百万港元） |
归属股东净利润（百万港元） |
| 2019 |
2,711 |
352 |
281 |
| 2020 |
3,520 |
540 |
427 |
| 2021E |
4,341 |
620 |
490 |
| 2022E |
5,008 |
727 |
574 |
| 2023E |
5,983 |
892 |
705 |
盈利能力指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
29% |
31% |
28% |
29% |
29% |
| 净利率 |
10% |
12% |
11% |
11% |
12% |
| ROE（摊薄） |
17% |
18% |
15% |
15% |
16% |
| ROIC |
11% |
11% |
10% |
10% |
11% |
| ROA |
6% |
6% |
6% |
6% |
6% |
偿债能力指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
55% |
48% |
49% |
50% |
50% |
| 净负债比率 |
12% |
0% |
19% |
29% |
37% |
| 流动比率 |
1.41 |
1.52 |
1.55 |
1.37 |
1.20 |
| 速动比率 |
1.39 |
1.50 |
1.52 |
1.35 |
1.17 |
营运能力指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产周转率 |
0.54 |
0.49 |
0.51 |
0.50 |
0.51 |
| 存货周转率 |
29.68 |
53.71 |
53.71 |
53.71 |
53.71 |
| 应收账款周转率 |
3.84 |
3.81 |
3.81 |
3.81 |
3.81 |
| 应付账款周转率 |
13.84 |
12.53 |
12.53 |
12.53 |
12.53 |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 稀释每股收益（港元） |
0.10 |
0.12 |
0.14 |
0.16 |
0.20 |
| 每股经营现金流（港元） |
0.24 |
0.19 |
0.26 |
0.35 |
0.37 |
| 每股净资产（港元） |
0.67 |
0.84 |
0.97 |
1.13 |
1.33 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| P/E |
5 |
4 |
4 |
3 |
3 |
| P/B |
0.76 |
0.61 |
0.52 |
0.45 |
0.38 |
| EV/EBITDA |
11.64 |
8.15 |
6.94 |
5.77 |
5.28 |
公司市场数据
| 指标 |
数值（亿港元） |
| 总股本 |
36 |
| 总市值 |
18.36 |
| 一年最低/最高价 |
0.48/2.34 |
| 近3月换手率 |
13.31% |
分析师声明
- 分析师：殷中枢、郝骞、黄帅斌
- 执业证书编号：S0930518040004、S0930520050001、S0930520080005
- 联系方式：详见文档
法律声明
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结论
北控城市资源（3718.HK）在环卫和危废业务方面均展现出增长潜力，尽管短期中标情况略低于预期，但公司具备成本控制、一体化布局及政府关系等优势，有助于长期发展。危废板块盈利持续改善，公司通过智慧化转型提升服务质量。分析师维持“买入”评级，认为公司估值仍被低估，未来有较大提升空间。
