20250418-紫金天风-原油周报_关注对页岩油的挤压效应_20页_2mb

原油市场分析总结（2025.4.18）

核心观点

• 震荡偏弱：近期原油价格因前期超跌反弹及对伊朗制裁的炒作而有所上涨，但基本面支撑有限，后续油价仍有下行空间。
• 宏观偏空：关税政策的炒作加剧了市场悲观情绪，尽管流动性问题未实质性影响，但宏观周期下行期间波动率仍较高，期权投资者需警惕波动率反复的风险。

基本面分析

• OPEC产量分化：OPEC内部出现明显分歧，部分国家如伊拉克、哈萨克斯坦、阿联酋等仍处于超产状态，未出现明显减产，显示OPEC内部凝聚力有所松动。
• 非OECD需求疲软：三大机构下调了年内非OECD国家的需求预期，因其对传统能源依赖较大，受关税冲击影响显著。
• 页岩油产量与成本：
  • 美国页岩油产量维持在1346万桶/日，钻机数持平。
  • 页岩油企业成本上升，运营成本为41美元/桶，钻探新井成本为65美元/桶，较去年同期有所提高。
  • 油价下行将对高成本页岩油企业产生挤压效应，小公司运营成本和钻探新井成本分别为44美元/桶和66美元/桶。
• 达拉斯联储悲观指引：受特朗普政策不确定性影响，商业信心下降，页岩油增产空间受限，年内增量有限。

供应与需求平衡

• 季度平衡表推算：数据显示，非OPEC国家产量持续增长，而OPEC国家产量在补偿减产后仍未显著下降，部分国家甚至出现小幅上升。
• 过剩量变化：2025年第一季度过剩量为70万桶/日，后续可能因需求增长和产量调整而有所变化。

价差与持仓

• 价差情况：
  • WTI近次月价差为0.7美元/桶，1-6月差为2.7美元/桶。
  • Brent近次月差为0.89美元/桶，1-6月差为2.5美元/桶。
  • SC近次月差为4.6元/桶。
• 持仓变动：
  • WTI资金多头减少32550手，空头增加20330手，净多减少52880手。
  • Brent资金多头减少133400手，空头增加28120手，净多减少161500手。
  • 基金持仓与产业持仓均出现调整，显示市场参与者对油价走势存在分歧。

关键信息

• 伊朗问题：伊朗减产尚未显现，市场对供应的担忧持续，但短期内对油价的支撑有限。
• 中国与美国政策：关注中国区域的增量措施和美国政策的反复，可能影响市场情绪和油价走势。
• 地缘政治：以色列和伊朗冲突消息未引发明显事件，地缘风险仍处于中性。
• 下游需求：春季检修临近，下游需求放缓已部分计价，但后续炼厂开工上移可能带来需求回升。

总结

• 价格走势：近期油价上涨主要由超跌反弹和伊朗制裁炒作推动，但基本面支撑不足，预计后续仍存在下行压力。
• 页岩油影响：页岩油成本上升，对油价形成一定支撑，但产量增长受限，对市场影响有限。
• OPEC动态：OPEC内部凝聚力减弱，部分国家仍超产，显示其减产措施效果有限。
• 市场情绪：宏观情绪偏空，市场波动率维持高位，投资者需谨慎应对政策变化带来的不确定性。

附注

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