20150130-法国巴黎银行-At_the_beginning_of_the_down_cycle_13页_625kb

COSL 2883 HK 总结

核心内容

COSL 是中国领先的海上油气服务公司，拥有超过 80% 的钻井能力市场份额。该报告指出，由于全球油价疲软和上游公司削减资本支出，COSL 的日费率和利用率预计将受到显著影响，导致其 2015-2016 年的盈利前景恶化。

主要观点

• 全球日费率疲软：预计 2015-2016 年全球日费率将持续低迷，无法抵消额外的 8% 供应增加。
• 日费率下调：COSL 的日费率预计在 2015 年将下降 11-13%，降至 USD104,000 和 USD269,000。
• 利用率下滑：2015 年 COSL 的利用率预计将下降 6ppt 至 86%（Jack-up）和 5ppt 至 72%（Semi-sub），整体钻井利用率预计为 83%，为 2003 年以来最低。
• 盈利预测下调：2015-2016 年的盈利预测下调 39-41%，主要由于日费率和利用率的下降。预计 2015 年盈利将同比下滑 45%，2016 年下滑 3%。
• 目标价下调：将目标价从 HKD14.5 下调至 HKD10.3，基于 2015 年的 P/B 值 0.8x，预计较当前价格有约 19% 的下行空间，因此将评级下调为 REDUCE。
• 海外业务压力：海外市场的合同续约可能延迟，且新钻井平台的交付将进一步压低日费率。COSL Pioneer 在北海的停运将对利用率造成进一步影响。
• 国内市场情况：尽管国内合同已基本完成，但部分新钻井平台尚未获得全年合同，导致利用率下降。

关键信息

• 目标价变动：
  • 原目标价：HKD14.5
  • 新目标价：HKD10.3
  • 目标价变动百分比：-29.0%
• 盈利预测：
  • 2015 年：预计净利为 RMB3,953 百万，较之前预测下降 39.3%
  • 2016 年：预计净利为 RMB3,851 百万，较之前预测下降 40.9%
• 利用率预测：
  • 2015 年 Jack-up：86%
  • 2015 年 Semi-sub：72%
  • 2015 年整体钻井利用率：83%
• 日费率预测：
  • 2015 年 Jack-up：USD104,000
  • 2015 年 Semi-sub：USD269,000
  • 2016 年 Jack-up：USD99,000
  • 2016 年 Semi-sub：USD256,000
• 关键风险：
  • 上游公司削减资本支出
  • 合同续约延迟
  • 全球日费率持续下滑
• 潜在利好：
  • 油价强劲反弹
  • 海外合同续约优于预期

催化剂

• 盈利不及预期：可能导致股价下跌
• 全球日费率进一步下滑
• 海外业务表现疲软

公司背景

• 成立时间：2002 年
• 主要业务：涵盖钻井、井服务、海上支持与运输、地质勘探等
• 上市信息：2002 年在港交所上市，2007 年发行 A 股
• 主要股东：中国海洋石油总公司（51%）

关键假设

• Jack-up 利用率：
  • 2012：93.5%
  • 2013：95.8%
  • 2014：89.2%
  • 2015：86.3%
  • 2016：91.2%
• Semi-sub 利用率：
  • 2012：91.6%
  • 2013：95.0%
  • 2014：95.8%
  • 2015：72.1%
  • 2016：81.5%
• Jack-up 日费率变化：
  • 2012：USD108,000
  • 2013：USD117,000
  • 2014：USD123,000
  • 2015：USD104,000
  • 2016：USD99,000
• Semi-sub 日费率变化：
  • 2012：USD298,000
  • 2013：USD323,000
  • 2014：USD317,000
  • 2015：USD269,000
  • 2016：USD256,000

估值比较

财务表现

关键财务指标变化

总结

COSL 面临全球日费率疲软和利用率下降的双重压力，预计 2015 年盈利将大幅下滑。公司目标价下调至 HKD10.3，反映出对盈利前景的悲观预期。海外业务的不确定性及北海 COSL Pioneer 的停运是主要风险因素，而油价反弹和海外合同续约可能成为利好因素。COSL 的估值已显著下降，但其相对其他同行仍具吸引力。