20211111-浙商证券-颗粒硅行业跟踪报告_颗粒硅_重大突破_2万吨模块化项目投产；将快速_大规模复制_3页_441kb

颗粒硅行业跟踪报告总结

核心内容概述

颗粒硅技术作为光伏行业新一代硅料生产方式，正迎来重大突破与快速产业化阶段。保利协鑫能源在徐州新增2万吨颗粒硅项目正式投产，标志着颗粒硅在工艺流程、装备成套、工程安装等方面实现模块化生产，为行业大规模复制奠定基础。颗粒硅具备成本低、品质高、投产周期短、能耗指标优等优势，正逐步替代传统西门子法生产的棒状硅，推动光伏行业降本增效。

主要观点

1. 项目投产与模块化建设

• 保利协鑫徐州2万吨颗粒硅项目于2021年11月10日正式投产，建设周期仅9个月，为公司首个实现模块化生产的颗粒硅项目。
• 项目已获得全球第一张FBR颗粒硅碳足迹认证证书，碳排放仅为37千克二氧化碳当量，远低于改良西门子法的全球纪录。
• 未来乐山、包头等项目将以此为模板建设，实现快速复制。

2. 颗粒硅优势显著

• 成本更低：颗粒硅生产成本约28元/公斤，相比棒状硅降低20%以上；若结合CCZ技术，有望在硅料、硅片环节综合降本20%-30%。
• 品质更好：颗粒硅已通过全球主要下游厂商的拉晶测试，满足N型硅片需求，电性能表现优异，提升单晶品质的均匀性和稳定性。
• 投产周期缩短：颗粒硅建设周期约为1年，相较传统西门子法缩短近半，有助于缓解硅料供应紧张。
• 能耗与环保优势：颗粒硅可省电70%以上，碳减排达60%-70%，降低破碎成本，减少二次污染风险。

3. 市场应用与订单增长

• 隆基、中环、晶澳、双良节能等主流光伏企业均与协鑫签订颗粒硅长单采购合同，采购量逐年提升。
• 2021年9月，双良节能采购5.275万吨颗粒硅（含块状硅），预计采购金额达112亿元。
• 晶澳科技采购15万吨颗粒硅，表明颗粒硅技术已获得市场广泛认可，进入大规模产业化阶段。

4. 产能规划与产业前景

• 保利协鑫颗粒硅规划总产能达50万吨，已实现万吨级量产，具备良好的扩展性。
• 上机数控与协鑫合资建设颗粒硅项目，推动技术落地与产能扩张。
• 颗粒硅有望成为光伏行业“碳中和”进程中的关键技术，助力行业降本提速。

关键信息

• 颗粒硅量产成功：徐州1万吨颗粒硅项目已实现量产，表明技术成熟度与生产稳定性。
• 模块化复制：徐州项目为行业提供可复制的模块化生产模板，推动颗粒硅产能快速扩张。
• 市场认可度高：主流光伏企业大规模采购颗粒硅，表明其在市场中的竞争力与应用前景广阔。
• 环保与成本优势：颗粒硅在能耗、碳排放、破碎成本等方面均优于传统工艺，具备可持续发展优势。

投资建议

• 重点推荐：上机数控（A股），作为光伏大硅片龙头和颗粒硅行业推动者，估值具有提升潜力。
• 建议关注：保利协鑫能源（H股），作为多晶硅龙头，颗粒硅技术是其未来增长的核心驱动力。
• 行业评级：看好，颗粒硅技术推动光伏行业降本增效，加速“碳中和”进程。

风险提示

• 光伏产品或技术替代风险；
• 下游扩产不及预期；
• 疫情对海外需求可能造成影响。

附录信息

• 重点推荐公司估值（表1）：

  • 上机数控：2021E EPS 7.3元，PE 34倍，估值提升潜力大；
  • 保利协鑫能源：2021E EPS 0.2元，PE 13倍，盈利预期逐步改善。

• 颗粒硅采购订单（表2）：

  • 双良节能：5.275万吨（2021年9月至2026年12月）；
  • 晶澳科技：14.58万吨（2021年7月至2026年6月）；
  • 隆基股份：9.14万吨（2021年3月至2023年12月）；
  • 中环股份：35万吨（2022年1月至2026年12月）。

• 颗粒硅扩产计划（表3）：

  • 徐州：首期5.4万吨，2020年底实现1万吨量产；
  • 乐山：一期6万吨，二期4万吨，总投资70亿元；
  • 内蒙古：30万吨，总投资180亿元，一期10万吨+15万吨纳米硅，投资89亿元；
  • 合计：50万吨颗粒硅产能规划。

行业评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义为看好、中性、看淡。

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