深度-东方金诚-2021年5月信用债市场月报-2021.6-18页_1mb

中债信用债市场5月分析总结

核心内容

2021年5月，信用债市场整体呈现净融资大幅转负、二级市场收益率下行、信用风险事件较少的态势。市场受到季节性因素、政策调控及投资者风险偏好变化的共同影响，信用债发行和融资活动均出现收缩，但市场情绪有所修复，信用利差和等级利差普遍收窄。

主要观点

一级市场

• 净融资额大幅转负：5月信用债发行量为5422亿，环比骤降8046亿，降幅达59.7%；净融资额为-1819亿，为2017年下半年以来的单月次低水平。
• 城投债发行受限：城投债发行量和净融资额环比降幅明显超出产业债，尤其AAA级城投债净融资缺口最大，显示政策对低等级城投的限制更为明显。
• 发行监管收紧：4月下旬公司债发行审核新规出台，对弱资质城投公司债发行限制加强，私募债受冲击更大。
• 区域差异显著：江苏、浙江、山东等发债大省城投债净融资缺口较大，但并非代表区域信用基本面恶化。河南、贵州等省份虽净融资为负，但部分区域融资环境有所改善。

二级市场

• 收益率普遍下行：5月信用债各期限收益率以下行为主，尤其是短久期品种，显示投资者久期拉长及风险偏好修复。
• 信用利差压缩：除5年期AA-级城投债外，其他各等级、期限信用利差均有所压缩，但整体仍处于历史较高水平。
• 等级利差收窄：AA-AAA等级利差普遍收窄，但5年期产业债等级利差保持不变，城投债3年期等级利差小幅上行。
• 投资者行为变化：投资者在拉长久期的同时，也出现信用下沉，但主要集中在低等级城投，市场情绪仍较为谨慎。

信用风险事件

• 新增违约主体减少：5月新增违约主体仅1家，为隆鑫控股有限公司，环比减少1家；1-5月累计新增违约主体10家，比上年同期多增1家。
• 风险集中于民企：新增违约主体中，5家为“海航系”企业，其余5家中仅1家为国企，显示违约风险主要集中在民营企业。
• 展期事件：华夏幸福、东旭光电等企业发生债券展期，显示部分企业正寻求缓解债务压力的手段。
• 城投风险暂未显现：春华水务债务逾期事件未进一步发酵，城投债刚兑信仰得以延续，但弱资质城投信用风险暴露在所难免。

关键信息

发行数据

• 5月信用债发行量：5422亿，环比下降8046亿，降幅达59.7%。
• 5月净融资额：-1819亿，为2017年下半年以来次低水平。
• 城投债净融资额：-904亿，环比下降2959亿。
• 产业债净融资额：-915亿，环比下降1123亿。

利率与收益率

• 资金面稳中偏松：DR007均值为2.12%，连续三个月低于短期政策利率2.20%。
• 信用债收益率下行：3年期品种收益率下行幅度最大，显示市场风险偏好有所修复。
• 信用利差压缩：AA-AAA等级利差普遍压缩，但5年期产业债等级利差保持不变。

市场展望

• 发行渐进回暖：预计后续信用债发行将有所回暖，但短期内难以回到3-4月的净融资规模。
• 城投债风险可控：尽管净融资短期萎缩，但监管政策执行尺度可能有所松动，城投债整体风险仍可控。
• 内部信用分化加剧：区域债务率高、非标融资依赖度高的尾部城投债务腾挪空间下降，非标违约仍将多发，私募债违约也有零星发生的可能性。

结论

5月信用债市场受多重因素影响，呈现净融资转负、收益率下行及信用利差压缩的特征。尽管城投债受到政策限制，但其风险尚未明显暴露，市场情绪相对谨慎。未来随着季节性因素减退和政策影响逐步消化，信用债发行有望回暖，但需关注城投内部信用分化加剧带来的潜在风险。