20210603-东方金诚-2021年5月信用债市场月报_政策收紧叠加_补年报_效应_5月信用债净融资大幅萎缩_17页_1008kb

中债信用债市场5月分析总结

核心内容概览

2021年5月，信用债市场整体表现疲软，净融资额大幅转负，市场情绪谨慎，信用利差普遍收窄，但信用风险事件数量有所下降。分析师冯琳与于丽峰认为，5月信用债发行萎缩主要受季节性“补年报”效应及城投融资政策收紧影响，而非信用基本面恶化。随着政策影响逐步消化，预计信用债市场将渐进回暖。

主要观点

一级市场

• 信用债发行量：5月信用债发行量为5422亿元，环比骤降8046亿元，降幅达59.7%。
• 净融资额：5月信用债净融资额为-1819亿元，为2017年下半年以来单月次低水平。
• 城投债表现：城投债发行量和净融资额环比降幅明显超出产业债，尤其是AAA级城投债净融资缺口最大，显示政策对低等级城投影响更大。
• 产业债表现：地方产业类国企信用债净融资表现相对较好，显示市场对其信心逐步恢复。
• 私募债影响：4月下旬公司债发行审核新规实施，对私募债发行限制明显，导致私募债净融资大幅下降。

二级市场

• 收益率走势：5月信用债收益率整体下行，其中3年期品种下行幅度最大，显示投资者久期拉长。
• 信用利差压缩：除5年期AA-级城投债外，其他各等级和期限信用利差普遍压缩，部分利差仍处于历史高位。
• 等级利差收窄：AA-AAA等级利差普遍收窄，但产业债5年期等级利差保持不变，城投债3年期等级利差小幅上行。
• 期限利差压缩：中高等级产业债和各等级城投债期限利差均压缩，但整体仍处于较高历史分位点。

信用风险事件

• 新增违约主体：5月新增违约主体仅1家（隆鑫控股有限公司），环比减少1家；1-5月累计新增违约主体10家，比去年同期多1家。
• 级别调整：5月有13家企业主体级别被下调，比上月增加4家；2家企业主体展望调整为负面，比上月减少1家。
• 展期情况：5月有3只债券发生展期，包括华夏幸福、东旭光电及宁夏晟晏实业集团。

关键信息

5月净融资情况

• 信用债净融资：5月净融资额为-1819亿元，为2017年下半年以来单月次低水平。
• 城投债净融资：5月城投债净融资额为-904亿元，缺口最大为江苏省。
• 产业债净融资：5月产业债净融资额为-915亿元，缺口最大的为山西省。

5月发行结构变化

• 短期债券占比上升：5月信用债发行期限明显缩短，1年以内债券发行占比达49.5%，较上月提高8.5个百分点。
• 各券种净融资：5月私募债净融资额下降751亿元至-162亿元，公募公司债净融资小幅为正。

区域表现

• 城投债区域：江苏省城投债净融资缺口最大，显示政策冲击影响显著；贵州省城投债净融资为正，反映其发行规模较小。
• 产业债区域：江苏省产业债净融资为负，但缺口较小；山西省产业债净融资为负，显示市场信心未实质性改善。

行业表现

• 行业净融资：5月多数行业信用债净融资为负，采掘业净融资缺口最大，地产债内部分化明显。
• 高收益债券：高收益（AA-级）城投债信用利差仍处历史高位，显示城投内部信用分化加剧。

市场展望

• 发行回暖预期：随着季节性因素减退及政策冲击逐步消化，预计后续信用债发行将渐进回暖，但短期内难以恢复至3-4月份水平。
• 城投风险可控：尽管城投债净融资短期萎缩，但整体风险仍可控，监管政策执行尺度可能有所松动。
• 信用分化加剧：区域债务率高、非标融资依赖度高的尾部城投债务腾挪空间下降，预计非标违约仍将多发，私募债违约亦有零星可能。

附表数据

1-5月新增违约主体列表

5月违约债券列表

总结

5月信用债市场受季节性因素和政策收紧影响，净融资大幅缩水，但市场情绪有所修复，信用利差普遍收窄。尽管存在个别信用风险事件，但整体违约风险未加速暴露，投资者风险偏好逐步回升。随着政策影响逐步消化，预计信用债发行将渐进回暖，但短期内难以恢复至3-4月份水平。城投债整体风险可控，但内部信用分化加剧，非标融资依赖度高的尾部城投债务风险上升。