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惠泰医疗（688617.SH）总结

核心内容

惠泰医疗是一家专注于医疗器械领域的公司，2021年及2022年初期表现出强劲的业绩增长，同时在多个业务赛道上取得突破。公司具备强大的研发实力，并积极拓展海外市场，展现出良好的发展潜力。尽管面临集采降价、研发进度和手术开展不及预期等风险，但其平台化发展模式和市场竞争力仍使其保持高增长态势。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年公司营业收入达8.29亿元，同比增长73%；归母净利润达2.08亿元，同比增长88%。2022年1-2月营收达1.56亿元，同比增长70%。
• 多赛道齐发：公司四大业务——电生理、冠脉通路、外周介入、OEM均实现高增长，其中冠脉通路增长最快，达97%。
• 研发投入加大：2021年研发费用率提升至16.28%，研发管线丰富，部分产品已完成注册检验，有望在2024年前切入三维房颤治疗。
• 海外市场拓展：公司3款通路产品已提交FDA申请，14个产品已获批CE认证，预计2025年海外业务营收将超过总营收20%。
• 集采中标表现突出：2021年内蒙古八省两区联盟集采中标，2022年江西九省冠脉导引导管、导丝集采中标，显示产品竞争力强。
• 盈利预测调整：由于原材料及能源价格上涨，公司下调了2022/2023年盈利预测，新增2024年预测，预计2022-2024年归母净利润分别为3.09/4.51/5.53亿元，同比增速分别为31.7%/39.7%/33.1%。

关键信息

2021年财务表现

各业务线表现

业务拓展

• 电生理业务新增覆盖医院达300家，三维手术完成600例。
• 血管介入覆盖医院超过2000家。
• 代理商新增250家。

研发进展

• 房间隔穿刺系统完成第二代产品迭代。
• 磁电定位高密度标测导管、磁定位压力消融导管完成注册检验，有望2024年前切入三维房颤治疗。
• 高压脉冲消融系统处于注册检验阶段。

海外业务

• 3款通路产品提交FDA申请，14个产品已获批CE认证。
• 海外业务预计2025年将超过总营收20%。

风险提示

• 集采降价超出预期的风险。
• 研发进度不及预期的风险。
• 手术开展不及预期的风险。
• 同质化竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险。

投资建议

• 公司作为国产医疗器械龙头，具有显著的先发优势。
• 国内与海外业务均进入收获期，预计未来仍能保持高增长。
• 维持“买入”评级。

财务与估值指标

财务预测与估值表

财务结构

现金流量表

公司研究·财报点评

• 全年业绩增长亮眼：2021年营收增长73%，净利润增长88%。
• 四轮并驱：公司业务涵盖电生理、冠脉通路、外周介入和OEM，各业务线均实现高增长。
• 产品覆盖范围扩大：电生理业务覆盖医院突破800家，血管介入覆盖医院超2000家。
• 研发投入持续增长：2021年研发费用率提升至16.28%，多个产品处于临床阶段。
• 中标表现突出：在多个区域集采中成功中标，显示产品竞争力强。
• 市场表现良好：2022年1-2月营收增长70%，市场呈现良性态势。

相关研究报告

• 《惠泰医疗（688617.SH）：从“心”出发，四轮并驱》——2022-03-09
• 全年业绩增长亮眼，多赛道齐发，公司表现突出。

总结

惠泰医疗在2021年及2022年初表现出强劲的业绩增长和多赛道拓展能力，公司研发投入持续加大，产品覆盖范围不断扩大，海外市场拓展迅速，显示出平台型公司的规模化经营实力。尽管面临集采降价、研发进度和手术开展不及预期等风险，但公司仍维持高增长，预计未来仍能持续发展，维持“买入”评级。