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报告摘要

非银金融行业分析总结：诺亚财富

核心内容

诺亚财富是国内最早的第三方独立财富管理公司之一，自2005年成立以来，经历了十年的快速发展，逐步从单一的理财产品代销机构转型为综合财富管理平台。公司业务涵盖财富管理、资产管理以及互联网金融，目标客户从高净值客户拓展至白领客户。当前，公司被给予“强烈推荐”评级，目标价为36.38美元/ADS。

主要观点

市场潜力巨大
- 中国高净值家庭财富预计在2020年突破100万亿元人民币，财富管理市场增速超过40%。
- 2020年高净值客户财富管理潜在市场规模预计达8500亿元人民币。
- 中国高净值客户财富管理市场渗透率目前约为8%，远低于国际水平（如摩根士丹利的40%）。
三大趋势推动行业发展
- 多元化投资：客户投资范围从单一的保值型产品向多元化投资转变，现金及存款占比下降。
- 服务专业化：专业财富管理服务有助于科学处理风险与收益，提升客户满意度与资产配置效率。
- 全球资产配置：高净值客户海外资产配置比例较低，但存在较大提升空间，公司积极布局海外市场。
公司发展路径清晰
- 诺亚财富在2010年于纽交所上市，业务不断拓展，形成财富管理、资产管理、互联网金融三大板块。
- 2016年，公司注册客户达13.5万人，分支机构达185家，覆盖71个城市。
- 财富管理业务是公司收入的主要来源，2016年占比达77%，资产管理业务占比21%，互联网金融占比2%。
资管业务为增长引擎
- 歌斐资产作为诺亚财富的资产管理平台，2016年资产规模突破1200亿元，同比增长约40%。
- 歌斐资产采用母基金模式，有效避免与合作伙伴的竞争，增强合作关系，PE基金占比提升至51%，房地产基金占比下降至19%。
- 歌斐资产净利率在2016年达到60%，较2015年提升7个百分点，具备显著的规模效应。
互联网金融布局
- 财富派是诺亚的互联网金融品牌，致力于服务白领客户，提供标准化产品和投资者教育内容。
- 2016年，财富派募集产品规模达201亿元，客户数突破40万人，增长迅速。
- 公司重视技术研发，技术团队约200人，专注于智能投顾和大数据领域。
产品体系完善
- 产品来源包括第三方资管公司、歌斐资产和内部投行产品中心。
- 公司已与行业top20%的基金公司建立合作关系，产品种类丰富，满足客户多元化需求。
- 海外产品资产规模占总规模的10%-15%，公司积极拓展海外市场，已在美国硅谷设立子公司。
财务表现稳健
- 2016年营业收入25.14亿元，同比增长18.6%；净利润6.4亿元，同比增长20%。
- 上市以来营业收入复合增速达39%，净利润复合增速达36%。
- 2017/2018年预测净利润分别为8.41亿元和12.15亿元，EPS分别为14.00元和19.44元，BVPS分别为70.45元和89.89元。

关键信息

目标价：36.38美元/ADS
评级：强烈推荐
2017/2018年预测PE：13.46x / 9.83x
2017年PE目标：17倍
风险提示：
- 人民币汇率波动风险
- 资本管制政策变化
- 理财师流失风险
- 资本市场出现超预期涨跌幅

财务指标概览

指标	2015A	2016A	2017E	2018E
营业收入(百万元)	2,120	2,514	3,186	4,028
收入同比(%)	31%	19%	27%	26%
归属母公司净利润(百万元)	536	644	833	1,141
净利润同比(%)	21%	20%	29%	37%
毛利率(%)	26%	27%	30%	33%
ROE(%)	24%	22%	22%	24%
每股收益(元)	9.48	11.41	14.76	20.21
P/E	20.94	17.42	13.46	9.83
P/B	4.58	3.31	2.66	2.09