20181224-东吴证券-休闲服务行业2019年度策略_疾风知劲草_龙头逆势显真章_32页_4mb

疾风知劲草，龙头逆势显真章

核心内容

本报告主要分析了2018年三季度休闲服务行业（社服板块）的业绩表现及未来展望，重点关注免税、餐饮、景区、酒店、出境游等细分领域，并对重点公司广州酒家和中国国旅进行了估值分析。

主要观点

1. 悲观预期反应，守得云开见月明

• 经济后周期行业：消费板块受宏观经济波动影响，整体承压，尤其是社零增速放缓。
• 社服板块表现稳健：18年前三季度社服板块营收和归母净利增速分别为23.88%和27.22%，表现优于其他消费板块。
• 板块调整幅度较小：虽然社服板块在18年三四季度相对沪深300有负收益，但相对大消费指数调整较小，板块估值处于历史低位。
• 业绩增长仍具韧性：部分细分领域如免税、餐饮等表现出较强的增长动力。

2. 免税：情绪趋于理性，政策利好、成长性支撑

• 短期承压但长期成长性强：经济疲弱对免税需求端有一定负面影响，但价格优势和政策利好支撑其增长。
• 政策持续开放：离岛免税政策多次调整，18年11月限额提升至3万元，政策利好对冲需求波动。
• 市场情绪理性化：免税渠道价格优势显著，吸引价格敏感型消费者，市场情绪趋于理性。
• 未来增长空间大：预计19年免税业务营收增长25%，对应PE24倍，具有持有价值。

3. 餐饮：关注扩张效应显著的优质品牌餐饮

• 需求相对刚性：餐饮市场容量大，增速保持稳定，尤其是正餐和火锅业态。
• 连锁化扩张驱动成长：推荐广州酒家，其在大众粤菜市场有较强品牌认知，预计19年业绩增速25%，对应PE18倍。
• 海底捞表现亮眼：海底捞处于扩张期，二三线城市门店增长快，翻台率提升显著，预计19年业绩保持平稳。

4. 景区：休闲趋势维持，关注演艺行业扩张

• 旅游演艺市场潜力大：2017年旅游演艺观众达6821.2万人次，渗透率仅1.4%，提升空间大。
• 头部品牌主导市场：CR4超过60%，宋城演艺等头部企业具备较强的扩张能力。
• 项目扩张加速：桂林、张家界、西安等新项目陆续落地，有望带动业绩增长。

5. 酒店：经济下行周期，中长期看好龙头市占率提升

• 经济波动影响显著：酒店行业受经济影响较大，Q3同店RevPAR增速承压。
• 轻资产模式优势明显：龙头酒店通过轻资产模式提升市占率，降低经营风险。
• 中长期看好：酒店龙头具备长期提价能力，未来增长潜力较大。

6. 出境游：受经济疲弱与短期事件影响，景气回落

• 短期承压，长期修复：出境游需求受经济疲弱和短期事件影响，景气度下降，但盈利有望修复。
• 持续跟踪高频数据：建议持续关注出境游市场变化，把握复苏机会。

关键信息

• 广州酒家：核心市场仍为广州，19年预计营收增长25%，PE18倍，重点推荐。
• 中国国旅：免税业务已成规模，19年预计营收增长25%，PE24倍，买入评级。
• 社服板块估值：板块整体估值26倍，相对沪深300估值2.79倍，处于历史低位。
• 免税政策利好：离岛免税政策多次调整，18年11月限额提升至3万元，有望带动客单价提升。
• 旅游演艺市场：观众渗透率低，提升空间大，宋城演艺等龙头具备扩张优势。
• 酒店行业趋势：经济下行周期中，龙头通过轻资产模式提升市占率和盈利能力。

投资建议

• 增持广州酒家：其在大众餐饮中具有高知名度，扩张预期明确，业绩增长较确定。
• 买入中国国旅：免税业务成长性强，政策利好支撑，估值合理。
• 关注其他细分领域：如景区、餐饮、酒店等，建议根据各自增长潜力和风险控制进行配置。

风险提示

• 宏观经济波动：可能对消费和旅游需求产生负面影响。
• 政策变化：免税政策落地不及预期可能影响业绩增长。
• 市场竞争加剧：如出境游恶性竞争可能抑制盈利。
• 经营风险：如食品安全、扩张进度、商誉减值等。