食品饮料行业：中产阶级崛起，我国有望产生多家消费品巨头-20180918-广发证券-41页-2mb

报告摘要

食品饮料行业总结

核心内容

我国食品饮料行业正经历人口结构变化和中产阶级崛起带来的深刻变革。随着总人口增速放缓及老龄人口占比上升，消费总量增速将逐步下降。然而，中产阶级的快速增长将推动中高端消费品需求的扩张，为行业带来新的增长动力。

主要观点

人口结构变化：
- 我国总人口预计在2030年达到峰值14.41亿人，之后小幅下滑。
- 老龄人口预计在2030年达到3.62亿人，占比25.09%，老龄化趋势将持续加深。
- 人口结构将从正金字塔、橄榄形状向倒梯形转变，劳动主力人口占比逐渐下降。
中产阶级崛起：
- 我国中产阶级及以上人口（世界银行标准）预计到2030年达4.14亿人，较2017年1.64亿人翻2.5倍。
- 2030年我国中产阶级及以上人口将超过目前美国和日本的总人口。
- 一线城市和二线城市中产阶级及以上人口占比将显著提升，预计2030年高线城市中产阶级及以上人口占比达57.18%，低线城市占比达13.15%。
消费结构升级：
- 消费总量增速将放缓至5%左右，但中产阶级将推动中高端消费需求增长。
- 参考日本经验，中产阶级崛起期间，中高端产品需求增长显著，如空调、营养剂、威士忌、乳制品等。

关键信息

人口趋势：
- 2000年以来，我国总人口增速持续放缓，2014年单独二胎政策实施后人口复合增速为0.54%。
- 2030年预计总人口复合增速为0.17%，老龄人口占比将提升至25.09%。
- 我国人口迁移主要集中在农村向城镇、小城市向大城市群转移，推动中产阶级人口增长。
中产阶级崛起：
- 参考日本和美国经验，我国中产阶级崛起将主要受益于制造业结构升级和人口迁移。
- 2009-2014年我国中产阶级及以上人口复合增长16.32%，预计2030年复合增长7.50%。
- 高线城市（一二线）中产阶级及以上人口占比57.18%，低线城市（三四五线）占比13.15%。
中高端消费趋势：
- 中产阶级崛起将推动中高端消费品需求增长，如家电、医药、家具、白酒、调味品、乳制品等。
- 日本在中产阶级社会形成期间，中高端产品如空调、冰箱、营养剂、威士忌、乳制品等需求显著增长。
- 我国中产阶级消费能力更强，更愿意为高品质消费品支付溢价。
消费品行业潜力：
- 预计2030年我国将产生多家消费品巨头，重点行业包括：
  - 家电：格力电器、美的电器
  - 医药：片仔癀、东阿阿胶
  - 家具：索菲亚、欧派家居
  - 白酒：贵州茅台、五粮液、洋河股份
  - 调味品：海天味业
  - 乳制品：伊利股份

风险提示

宏观经济增长不达预期可能导致中产阶级人口增长不达预期。
人口老龄化可能抑制整体消费增长。

行业评级

行业评级：买入
前次评级：买入
报告日期：2018-09-18

未来展望

我国有望复制日本1975-1985年和美国1960-1970年的中产阶级崛起路径。
制造业结构升级和人口迁移是推动中产阶级崛起的关键因素。
一线城市和二线城市将受益于产业结构升级和人口集聚，成为中产阶级崛起的主要区域。

数据支持

图表索引：
- 图1：联合国人口司中性预计：我国人口2030年见顶（亿人）
- 图2：2000年以来我国总和生育率维持1.6左右低位水平
- 图3：借鉴韩国：出台鼓励生育政策推动总和生育率提升
- 图4：2015-2030年我国老龄人口复合增长3.54%
- 图5：2050年预计老龄人口数量占比35.10%
- 图6：我国年龄结构从正金字塔、橄榄形状向倒梯形转变
- 图7：未来几年我国抚养比持续提升
- 图8：2009-2014年我国中产阶级及以上数量复合增长16.32%
- 图9：1965-1995年为日本中产阶级社会形成阶段
- 图10：日本中产阶级及以上人口占比自1965年8.3%提升至1985年20.0%
- 图11：1975年日本第二产业GDP占比高达45.36%
- 图12：1975年日本城镇化率高达75.91%
- 图13：1965-1975年日本城市圈大量人口流入
- 图14：三大都市圈人均收入拉开平均薪酬的差距越来越大
- 图15：1975年日本制造业结构：金属制造业从业人数占比最高，为14.41%
- 图16：1985年日本制造业结构：电气机械从业人数占比最高，为15.86%
- 图17：1975-1985年日本硕士和博士毕业人数复合增长5%
- 图18：1975-1985年制造业工资水平复合增速高于平均水平
- 图19：1975-1985年日本第三产业崛起
- 图20：1975年之后日本人口主要向东京圈迁移
- 图21：东京圈发展轨迹：城市化-郊区化-第二次郊区化-再城市化
- 图22：1950-1970年美国中产阶级及以上人群数量占比持续提升
- 图23：1950-1960年美国制造业结构升级：电子计算机和其他运输设备产出占比提升明显
- 图24：1950-1960年美国城镇化率提升5.84个PCT
- 图25：1950-1970年美国500万人以上大都会区人口集聚明显
- 图26：1960-1970年美国制造业结构升级：电子计算机和机械产出占比提升明显
- 图27：1960-1970年美国城镇化率提升3.61个PCT
- 图28：我国未来有望复制日本1975-1985年和美国1960-1970年中产阶级崛起路径
- 图29：我国经济换挡：2012年以来人均GDP增速8%以下
- 图30：我国制造业结构：化学工业为主（2016年GDP占比）
- 图31：我国目前城镇化程度相当于日本1955年左右
- 图32：2017年我国城镇化率58.52%
- 图33：我国10-16年三线及以上城市人口增速快于全国增速
- 图34：我国高线城市（一二三线）人均可支配收入高于低线城市（四五线）
- 图35：我国一线城市中产阶级及以上人群数量占比逐年提升
- 图36：我国过去5年一线城市中产阶级及以上人数复合增长17.57%
- 图37：我国一线城市城镇化率高位稳定
- 图38：我国一线城市14-16年人口CAGR=1.69%
- 图39：我国一线城市第三产业仍有较大发展空间（2018H1GDP占比）
- 图40：我国上海金融科技类产业增速快
- 图41：我国二线城市中产阶级及以上人群数量占比提升
- 图42：我国二线城市城镇化率69.5%
- 图43：我国三线城市中产阶级及以上人口占比提升
- 图44：我国四五线城市中产阶级及以上人口占比提升
- 图45：我国四五线城市城镇化率低，增长迅速
- 图46：我国三线城市城镇化率稳步提升
- 图47：我国家庭消费支出增速略有放缓
- 图48：2010年以来我国劳动、消费主力人口下降
- 图49：1975年后日本人口增速换挡，进入低速增长期
- 图50：1975-1985年日本总消费需求复合增长6.96%
- 图51：1965-1985年日本空调、冰箱家庭均拥有量明显提升
- 图52：1975-1985年日本空调收入CAGR=6.63%
- 图53：1965-1985年日本家电行业CAGR=5.42%
- 图54：1975-1985年日本每年人均营养剂支出复合增长7.45%
- 图55：1975-1985年日本营养剂行业收入复合增长8.29%
- 图56：1975-1985年日本抽屉柜消费单价复合增长7.67%
- 图57：1965年之后日本中高端威士忌需求增长明显
- 图58：1975-1985年日本特级威士忌均价提升明显
- 图59：1975-1985年日本二级威士忌均价提升明显
- 图60：1975-1985年日本外出就餐人均支出金额复合增长7.54%
- 图61：1975-1985年日本外出就餐支出占比明显提升
- 图62：日本酱油从1980s开始进入健康升级时期
- 图63：1975-1985年日本乳制品收入CAGR=5.28%
- 图64：1975-1985年日本蛋类收入CAGR=-0.29%
- 图65：1985-1995年日本乳制品收入CAGR=4.44%
- 图66：1985-1995年日本奶酪收入CAGR=4.56%
- 图67：2030年我国总人口将是目前美国总人口的4.42倍
- 图68：2030年我国中产阶级及以上人口将是目前美国中产阶级人口的3.43倍
- 图69：格力2010-2017年零售均价复合增长3.57%
- 图70：美的2010-2017年零售均价复合增长3.10%
- 图71：索菲亚近两年均价涨幅9%+
- 图72：欧派家居主动降价抢占市场份额
- 图73：片仔癀2010-2017年出厂价复合增长8.78%
- 图74：东阿阿胶2010-2017年出厂价复合增长34.59%
- 图75：茅台酒均价2011-2017年复合增长5.79%
- 图76：五粮液2011-2017年中高端酒均价复合增长4.37%
- 图77：洋河股份蓝色经典吨价2014-2017年复合增长5.40%
- 图78：海天酱油结构升级明显
- 图79：2010-2017年海天酱油均价复合增长3.48%
- 图80：2014-2017年伊利产品均价持续提升