20240319-浙商证券-教育行业系列研究_K12教培转型_好景正繁春未半_小桃初放蝶仍稀_74页_5mb

教育行业系列研究报告 - 浙商证券

核心观点

教育行业处于转型关键期，公司层面业绩回暖，估值中枢上移。双减政策后，素质教育、智能硬件、直播电商等新业务成主要增长点。

（一）转型路径清晰，板块呈现超额收益，但进程远未结束

1. 政策环境：非学科类培训被定义为“有益补充”，强调素质能力而非提分导向
2. 市场规模：2025年素养教育培训市场规模预计达4636-8256亿元
3. 供给侧：头部公司市占率有望超越“双减”前水平

（二）分析框架

短期看供需改善 | 中期看服务及拓展能力 | 长期看人口结构及消费趋势

（三）具体分析维度

短期看供需改善
• 需求侧：家长需求从“分数导向”转向“兴趣与能力培养”
• 供给侧：学科类培训机构大幅压减，非学科类备案课程主要为兴趣特长类

中期看服务及扩张能力
• 服务标准化：续班率等质量指标决定增长可持续性

• 新东方非学科续班率超70%，有提升空间
• 线下网点为素质教育业务提供复用基础
  • 扩张空间：头部公司网点扩张仍有2-4倍潜力

长期看人口消费趋势
• 出生人口下滑，K12群体预计年均增速-35%
• 参培率提升可对冲人口下滑影响，市场规模总体稳健

（四）智能学习硬件与AI赋能

1. 智能学习机市场蓬勃发展，学习机市场2023年增速超50%
2. AI大模型应用于教育领域，专注个性化辅导与内容生成

（五）重点公司研判

强推荐：新东方

• 业务转型较快，素质教育业务表现亮眼
• 直播电商带动业绩增长，文旅业务赋能新发展

重点关注：好未来、高途、有道

• 学习机、素质教育成核心增长点
• AIGC与内容服务带来新机遇

稳健布局：学大教育、卓越教育集团、科德教育、凯文教育

• 深耕职业教育领域，校企合作模式扩展
• 教学服务质量持续优化，利润率修复

谨慎关注：豆神教育

• 重整计划落地，直播电商业务收入增长显著
• 新业务探索需关注长期发展路径

投资建议与风险提示

（一）投资建议

1. 供给能力优先：网点扩张能力强的企业更具优势（新东方、好未来）
2. 产品能力次之：服务标准化程度与销售费用率决定盈利空间

（二）核心公司估值区间

• 新东方：预计PE 57-93倍
• 好未来：预计PE 33-60倍
• 高途：预计PE 25-40倍

（三）风险提示

1. 新业务开展不及预期
2. 宏观经济波动影响消费意愿
3. 行业竞争加剧导致估值中枢下移
4. 政策执行带来不确定性风险

注：完整报告及详细数据请参阅浙商证券研究院。