20180306-东兴证券-计算机行业专题报告_虚拟货币挖矿的_非理性繁荣__12页_1mb

虚拟货币挖矿的“非理性繁荣”总结

核心内容

本报告分析了2018年虚拟货币挖矿行业的现状及未来风险，重点以以太坊为例，探讨了挖矿收益与虚拟货币价格、全网算力之间的关系，并指出挖矿行业当前存在“非理性繁荣”现象。

主要观点

• 挖矿收益与价格和算力相关：挖矿收益与以太币价格P成正比，与全网算力C成反比。因此，随着全网算力指数级增长，若以太币价格不匹配，挖矿收益将大幅下降。
• 投资回报周期长：以太坊矿机的静态回本天数接近400天，超过一年，说明当前挖矿投资回收周期较长。
• 矿机生产商盈利更优：相比矿工，矿机生产商如比特大陆、英伟达和AMD在虚拟货币热潮中盈利更优，因为它们能以更低的成本和更高的效率参与挖矿市场。
• 价格暴跌与算力增长矛盾：以太币价格暴跌与全网算力快速增长形成巨大矛盾，若价格持续下跌，将导致算力增长停滞，对整个挖矿产业链产生重大影响。
• 未来不确定性因素：以太坊可能转向权益证明机制（POS），这将对挖矿需求产生根本性影响；同时，若比特大陆成功量产以太坊专有矿机，也将对显卡挖矿形成冲击。

关键信息

以太币挖矿收益计算公式

$$
\text{Net} = 17280 \times c \times \left(\frac{P}{C}\right) - 24 \times W \times e
$$

其中：

• $c$：单台矿机算力
• $P$：以太币价格
• $C$：全网算力
• $W$：矿机功耗
• $e$：电费

矿机收益情况（以比特大陆G2矿机为例）

显卡厂商收益情况（2017年）

• AMD：挖矿显卡收入约为8亿美金，占其53亿美元总收入的15%，占其新增收入的70%以上。
• 英伟达：挖矿显卡收入约为6亿美金，占其97亿美元总收入的6%。

市场表现与行业评级

• 行业平均市盈率：55.87
• 市场平均市盈率：19.29
• 行业市值：21180.73亿元
• 流通市值：12536.31亿元

风险提示

1. 以太坊转向POS机制：可能对挖矿需求产生根本性影响。
2. 以太坊专有矿机量产：可能对显卡挖矿形成冲击。
3. 价格持续下跌：将导致算力增长停滞，影响矿机生产商业绩。

结论

虚拟货币挖矿行业当前处于“非理性繁荣”状态，其盈利高度依赖以太币价格的快速上涨。然而，随着以太币价格暴跌和全网算力指数级增长，挖矿收益面临巨大压力，投资回报周期延长，风险增加。因此，投资挖矿不如直接购买以太币，而矿机生产商在当前环境下受益更多，但未来仍面临诸多不确定性。建议投资者持续跟踪虚拟货币价格与全网算力的变化，以评估挖矿行业的前景。