计算机行业专题报告：虚拟货币挖矿的“非理性繁荣”-20180306-东兴证券-12页-1mb

虚拟货币挖矿的“非理性繁荣”总结

核心内容

本报告分析了2017-2018年间虚拟货币挖矿行业的繁荣与风险，重点以以太坊为例，探讨挖矿收益、矿机生产商盈利情况及未来潜在风险。

主要观点

• 挖矿收益依赖价格与算力：以太坊挖矿收益与以太币价格P成正比，与全网算力C成反比。矿机净收益公式为：
  $$
  \mathrm{Net} \quad \mathrm{margin} = 17280 \times c \times \left(\frac{P}{C}\right) - 24 \times W \times e
  $$
  其中，c为单台矿机算力，W为功耗，e为电费。

• 投资回报周期长：以太坊矿机静态回本天数超过一年，且由于全网算力指数级增长，即使以太币价格同步上涨，回本周期依然较长。

• 矿机生产商盈利显著：矿机生产商（如比特大陆、英伟达、AMD）是虚拟货币热潮中最赚钱的环节之一。2017年挖矿显卡收入规模预计超过15亿美元，其中AMD占比约15%，英伟达约6%。

• 矿机投资风险高：矿机投资相当于持续购买以太币，收益低于一次性购买，且矿机在以太币下跌时贬值更快，风险并未降低。

• 未来不确定性因素：以太坊可能从POW转向POS，这将对挖矿需求产生根本性影响；此外，比特大陆若成功量产以太坊专用矿机，将对显卡挖矿市场造成重大冲击。

关键信息

以太币价格与算力变化

• 以太币价格在2017年初为8.11美元，到2018年初涨至超过1200美元，涨幅超150倍。
• 2018年1月至今，以太币价格暴跌38%，从1400美元降至861美元。
• 全网算力从2018年1月1日的162TH/S增长至2月28日的252TH/S，涨幅达56%。

矿机投资回报分析

• 比特大陆G2矿机（8张显卡，220MH/S算力，1200W功耗）在2017年12月1日的静态回本天数为390天。
• 若以太币价格不变，算力增长一倍，回本天数将延长至993天。
• 若以太币价格同步上涨，回本天数缩短至400天，但整体仍需超过一年时间。

矿机生产商盈利分析

• 比特大陆在比特币矿机市场占据70%-80%份额，2017年净利润达25亿美元。
• 英伟达和AMD是主要显卡矿机生产商，其中AMD在以太币挖矿中更具优势，能效比更高，市场份额更大。

行业影响与风险提示

• 挖矿对显卡市场影响较大，2017年挖矿显卡收入规模预计超过15亿美元。
• 若以太币价格持续走低，全网算力增长停滞，将对ASIC矿机公司和显卡公司业绩带来重大不确定性。
• 挖矿行业存在技术变革风险，如以太坊转向POS机制，以及专用矿机的出现。

行业评级与研究团队

• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。
• 分析师：叶盛（执业证书编号：S1480517070003）
• 研究助理：夏清莹

投资建议

• 购买以太币矿机不如直接购买以太币，两者本质都是对价格上涨的押注，但矿机投资风险更高，收益更少。
• 建议重点跟踪以太币价格和全网算力的变化，以评估挖矿行业的持续性与盈利能力。

结论

虚拟货币挖矿行业在价格暴涨的推动下经历了短暂繁荣，但其盈利高度依赖以太币价格的持续上涨。随着价格下跌和算力增长，挖矿投资回报周期延长，风险增加。未来行业的发展将受到技术变革（如POS机制）和专用矿机的冲击，需谨慎评估。