虚拟货币挖矿的_非理性繁荣__10页_1mb

虚拟货币挖矿的“非理性繁荣”总结

核心内容

本报告分析了虚拟货币挖矿行业在2017-2018年间的非理性繁荣现象，重点以以太坊为例，探讨挖矿收益与虚拟货币价格、全网算力之间的关系，并指出矿机生产商在挖矿热潮中受益显著，但未来存在较大不确定性。

主要观点

1. 挖矿收益与价格和算力相关

• 挖矿机制：当前主要采用工作量证明（POW）机制，属于计算密集型行为。
• 收益公式：单台矿机的净收益（Net margin）与以太币价格 $ P $ 成正比，与全网算力 $ C $ 成反比。
• 收益测算：以比特大陆G2矿机为例，2017年12月1日的静态回本天数为390天，若考虑算力增长，回本周期延长至993天，说明挖矿收益高度依赖以太币价格的持续上涨。

2. 挖矿不如直接买币

• 投资策略：购买矿机与直接购买以太币本质上都是对价格上涨的押注，但矿机投资在收益和风险方面均不如直接购买。
• 收益对比：矿机需持续投入电费和运营成本，而直接购买则可以一次性获得以太币，享受价格上涨红利。
• 风险因素：矿机在价格下跌时贬值更快，风险并未降低。

3. 以太币价格暴跌与算力增长的矛盾

• 价格与算力变化：2018年初以太币价格暴跌38%，而全网算力增长56%，显示出市场对价格的高预期与实际收益之间的不匹配。
• 历史规律：以太币价格暴跌后，算力在4个月后开始下降，表明算力增长依赖于价格预期的支撑。
• 未来影响：若价格持续走低或保持稳定，全网算力将趋于下降，影响整个挖矿产业链的可持续性。

4. 矿机生产商的盈利情况

• 矿机生产商：包括ASIC矿机生产商（如比特大陆）和显卡厂商（如英伟达、AMD）。
• 比特大陆：占据比特币矿机市场70%-80%份额，2017年净利润达25亿美元。
• 显卡厂商：AMD和英伟达因以太坊挖矿需求受益，其中AMD占比更大，其挖矿收入占总收入的15%，占新增收入的70%以上。

5. 未来不确定性因素

• 技术转型：以太坊可能从POW转向POS，将大幅减少挖矿需求。
• 专用矿机出现：比特大陆已研发出以太坊专用矿机，若量产将对显卡挖矿造成冲击。
• 市场跟踪重点：未来需重点跟踪虚拟货币价格和全网算力变化，若价格持续走低且算力增长停滞，将对矿机生产商业绩产生重大影响。

关键信息

• 以太币价格与算力关系：以太币价格暴跌与全网算力快速增长形成矛盾，反映出市场预期与实际收益的错位。
• 矿机投资回报周期长：以太币矿机静态回本周期接近400天，远超一年，说明其投资回报依赖价格的指数级上涨。
• 显卡市场受益显著：2017年显卡挖矿收入规模预计超过15亿美元，其中AMD占比约60%，英伟达约40%。
• 投资风险提示：未来以太坊转向POS、专用矿机的出现将对显卡挖矿市场带来重大冲击。

行业数据概览

• 行业市值：21180.73亿元，占整体市场5.44%。
• 行业平均市盈率：55.87，远高于市场平均市盈率19.29。

投资建议与结论

• 短期趋势：以太币价格下跌与算力增长并存，显示市场预期与现实的脱节。
• 长期风险：技术变革（如POS机制）和专用矿机的出现将对挖矿产业链造成冲击。
• 投资策略：建议投资者关注虚拟货币价格与算力变化，谨慎对待矿机投资，优先考虑直接购买虚拟货币。

风险提示

• 价格波动风险：虚拟货币价格剧烈波动可能影响矿机投资回报。
• 技术转型风险：以太坊可能转向POS机制，将极大削弱挖矿需求。
• 市场竞争风险：专用矿机的出现将对显卡挖矿市场造成冲击，影响显卡厂商业绩。

分析师与研究助理信息

• 分析师：叶盛，东兴证券研究所计算机行业研究员。
• 研究助理：夏清莹，专注于人工智能、金融科技及次新股研究。

图表摘要

• 图1：比特币2015年至今价格走势图。
• 图2：以太币2017年至今价格走势图。
• 图3：以太坊全网算力和以太币价格走势图。
• 图4：P/C与以太币价格历史走势图。
• 图5：三种假设下的以太币矿机收益情况。
• 图6：以太币价格P和全网算力C的历史走势图。
• 图7：以太币价格P和全网算力C的近三月走势图。
• 图8：比特币矿机发展历程。
• 图9：以太坊历史全网算力增长图。

总结

虚拟货币挖矿在2017-2018年间的繁荣，主要建立在以太币价格的快速上涨基础上。然而，随着价格暴跌与算力增长并存，挖矿收益面临严峻挑战。矿机生产商（如比特大陆、AMD、英伟达）在此轮热潮中获利颇丰，但未来若价格持续走低或技术转型（如POS机制）发生，其业绩将面临不确定性。因此，投资者应理性看待挖矿收益，优先考虑直接购买虚拟货币的策略。