20230413-国海证券-索菲亚-002572.SZ-2022年年报点评_大家居战略有效推进_全年表现彰显韧性_5页_356kb

报告摘要

索菲亚（002572）2022年年报点评总结

核心内容

索菲亚于2023年4月13日发布2022年年度报告，全年实现营业收入112.23亿元，同比增长7.84%，归母净利润10.64亿元，同比增长768.28%，扣非归母净利润9.37亿元，同比增长2859.01%。2022年第四季度，公司实现营业收入32.89亿元，同比增长3.96%，归母净利润2.61亿元，较2021年同期增长9.87亿元，扣非归母净利润1.86亿元，较2021年同期增长9.45亿元。

主要观点

1. 战略推进显著，业绩恢复强劲

索菲亚持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略，2022年业绩恢复增长明显，尤其是在2021年第四季度大幅计提恒大业务减值后，公司轻装上阵，展现出良好的市场韧性。

2. 各品类表现分化

衣柜及其配套产品：收入91.77亿元，同比增长10.98%，占营业收入比重81.78%，同比提升2.32pct。
橱柜及其配件：收入12.72亿元，同比下降10.41%，占营业收入比重11.34%，同比下降2.30pct。
木门：收入4.34亿元，同比下降5.26%，占营业收入比重3.86%，同比下降0.54pct。

3. 渠道布局成效显著

经销商渠道：收入92.25亿元，同比增长10.34%，2022年索菲亚、米兰纳、华鹤品牌分别净增47家、105家、18家门店。
直营渠道：收入2.77亿元，同比下降19.06%。
大宗渠道：收入15.25亿元，同比下降4.91%，但优质客户收入贡献占比达55%。
整装渠道：收入同比增长115.14%，公司推出专属产品和价格体系，加强与大小家企的导流，截至2022年底，已合作装企160个，门店425家，覆盖全国93个城市。

4. 品牌升级助力客单价提升

公司对四大品牌进行品类扩充升级，实现全屋定制覆盖，各品牌平均客单价提升显著：

索菲亚品牌：平均客单价18498元，同比增长28%。
米兰纳品牌：平均客单价13023元，同比增长17%。
司米品牌：橱柜平均客单价12197元，全屋产品平均客单价32067元。
华鹤品牌：平均客单价8211元，同比增长14.09%。

5. 盈利能力显著改善

毛利率：11.69%，同比-0.46pct。
费用率：销售费用率+0.24pct，管理费用率-0.26pct，财务费用率-0.04pct，研发费用率+0.41pct。
归母净利率：9.48%，同比+8.31pct，主要受益于低基数效应。
ROE：18%，稳定。

6. 盈利预测与投资评级

公司预计2023-2025年营业收入分别为129.53亿元、150.95亿元、175.34亿元，归母净利润分别为13.00亿元、15.25亿元、17.63亿元，对应PE估值分别为14x、12x、11x。考虑到司米品牌仍在新商爬坡期，盈利预测有所下调，但公司战略持续推进，维持“增持”评级。

关键信息

市场表现：2023年4月12日股价20.48元，52周价格区间为13.46-28.39元。
估值指标：
- P/E：15.52（2022A）、14.37（2023E）、12.25（2024E）、10.60（2025E）。
- P/B：2.87（2022A）、2.64（2023E）、2.17（2024E）、1.80（2025E）。
- P/S：1.48（2022A）、1.44（2023E）、1.24（2024E）、1.07（2025E）。
- EV/EBITDA：9.03（2022A）、9.14（2023E）、6.92（2024E）、6.00（2025E）。

风险提示

地产行业恢复不及预期
终端消费力恢复不及预期
行业竞争加剧
品类扩充升级不及预期
整装渠道建设不及预期

投资建议

分析师维持“增持”评级，认为公司战略推进有效，未来仍有较大增长空间。

分析师信息

林昕宇：国海证券轻工行业首席分析师，6年卖方研究经验，中国人民大学金融学硕士，曾就职于国泰君安证券研究所。
杨蕊菁：轻工行业研究员，西南财经大学本科，南开大学硕士，拥有社服、轻工等大消费行业研究经验。

投资评级标准

行业投资评级：
- 推荐：行业指数领先沪深300；
- 中性：行业指数跟随沪深300；
- 回避：行业指数落后沪深300。
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
- 增持：相对沪深300指数涨幅10%~20%；
- 中性：相对沪深300指数涨幅-10%~10%；
- 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。