20230301-兴证国际证券-江南布衣-03306.HK-逆势凸显经营韧性_6页_631kb

江南布衣证券研究报告总结

核心内容

江南布衣（03306.HK）在2023年中期财报中公布，FY23H1营收同比下降5.0%至23.6亿元，毛利下降3.0%至15.3亿元，毛利率提升1.3个百分点至64.7%。归母净利润同比下降16.2%至3.7亿元，净利率下降2.1个百分点至15.8%。公司宣布派发中期股息每股0.3港元，潜在股息率9.0%。分析师对江南布衣维持“增持”评级，目标价为12.36港元，预期升幅为27%。

主要观点

• 经营韧性凸显：尽管下半年疫情反复冲击消费环境，江南布衣营收跌幅相对同业较小，线下同店零售额同比下滑3.9%，显示出较强的抗风险能力。
• 线上增长显著：线上渠道保持高增长，同比增长17.9%至4.3亿元，成为公司增长的重要驱动力。
• 品牌表现分化：成熟品牌JNBY跌幅为4.8%，优于成长品牌。其中，JNBY营收仅下滑0.9%，Less下滑6.1%，男装跌幅最大。
• 会员粘性强：会员数量同比增长21%至640万人，年消费超过5000元的高价值会员数量同比增长10%至22万人，占线下销售额比例超过50%。
• 品牌建设投入加大：公司持续加强品牌建设，销售费用率同比提高2.5个百分点至34.6%，管理费用率提高1.3个百分点至8.9%。
• 毛利率提升：得益于JNBY和Less等品牌的高毛利表现，公司整体毛利率提升至64.7%，为64.7%。
• 三大战略推进：公司坚持设计与品牌力双驱动，推动多品牌可持续规模化运营，发展以粉丝为核心的全域零售模式。
• 未来增长预期：预计公司FY23/24/25营收分别为42.3/46.7/52.5亿元，归母净利润分别为5.0/6.0/7.2亿元，呈现增长趋势。
• 百亿零售目标延迟：受疫情影响，公司百亿零售目标推迟至FY2026实现。

关键信息

市场数据

• 收盘价：9.77港元
• 总股本：5.2百万股
• 流通股本：5.2百万股
• 净资产：16.8百万元
• 总资产：39.0百万元
• 每股净资产：3.25元

财务预测

财务比率

风险提示

• 销售不及预期
• 线下客流恢复不及预期
• 品牌拓展不及预期
• 行业竞争加剧

战略分析

1. 设计与品牌力双驱动：公司持续优化设计并提升品牌力，增强市场竞争力。
2. 多品牌规模化运营：推动多品牌发展，通过数字化转型和精细化管理提升运营效率。
3. 全域零售模式：构建全域零售生态，实现库存与数据互通，拓展多元化业务场景。

总结

江南布衣在疫情冲击下表现出较强的经营韧性，线上业务增长显著，成熟品牌表现优于成长品牌，会员粘性高，高消费能力会员占比持续提升。公司通过品牌建设与战略调整，保持毛利率稳定增长，并推进多品牌发展与全域零售模式，为未来增长奠定基础。尽管短期内业绩承压，但长期来看，公司三大战略清晰，具备较强增长潜力。分析师维持“增持”评级，目标价12.36港元，预期升幅27%。