专题报告：你所不知道的国企改革-20181212-长江证券-26页-3mb
报告摘要
专题报告总结：你所不知道的国企改革
核心内容概述
国企改革已进入深水区，当前重点在于国企资本运作。通过股权、实物及无形资产等多方式的资本运作，国企正在积极调整资产与股权结构，以实现降杠杆、优化资源配置的目标。改革方向以政策驱动为主，同时结合高资产负债率与低行业集中度等特征，推动重点行业进行并购重组与资本运作。
主要观点与关键信息
国企改革背景与现状
- 国企改革历经多个阶段，从“抓大放小”到“管资本”转变，进入深层次改革阶段。
- 2018年，国企改革在政策层面密集推进，尤其聚焦在国有股权管理放松、降杠杆及资本运作方面。
- 国企资本运作成为当前改革的重要推手，预计在未来仍将持续发挥关键作用。
国企资本运作进展与特点
- 2018年国企资本运作加速推进，交易频次与价值均有所提升，尤其是下半年实物/无形资产类交易占比明显上升。
- 股权类交易仍是国企调整资本结构的主要方式，占比高达90.3%（交易次数）与94.2%（交易价值），但地方国企在2018年贡献了主要增量。
- 央企在股权工具利用方面表现突出，其股权交易占比始终处于高位。
行业活跃度与特征
- 活跃行业：2018年消费类与周期类行业国企股权交易占比显著提高，包括公用事业、军工、电子、化工、交运、电气设备、房地产、汽车、食品饮料和商贸等一级行业。
- 细分行业：电力、船舶、光学光电子、电源设备、化学制品、航运、高速公路、港口、电气自动化、房地产开发、汽车整车、饮料制造和一般零售等二级行业表现尤为活跃。
- 行业特征：
- 符合政策导向；
- 国企资产负债率高于行业整体；
- 行业集中度偏低，存在同质化竞争。
政策驱动与行业选择依据
- 政策指引：如“双百行动”、“去杠杆”、“加强资产负债约束”等政策明确指出，重点支持产业集中度不高、同质化竞争突出的行业进行联合重组。
- 行业筛选逻辑：
- 有“双百行动”覆盖；
- 国企资产负债率高于行业整体；
- 行业集中度CR5低于全A中位水平。
典型案例分析
- 南方航空：
- 通过非公开发行引入同业民营资本，优化股权结构，降低资产负债率，提升公司治理效率。
- 控股股东南航集团持股比例下降，引入多元股东，推动混合所有制改革。
- 王府井：
- 实施吸收合并简化股权结构，推动上层股权划转，增强首旅集团对王府井的控制与协同效应。
- 优化治理结构，提升决策效率，实现资源整合。
前景展望
- 国企改革思路将一以贯之，未来仍会围绕政策导向、高资产负债率与低行业集中度进行资本运作与并购重组。
- 长江策略筛选出20个潜在关注的二级行业，供投资者参考。
重点潜在行业列表
| 行业代码 | 二级行业 | CR5 | CR10 | 国企资产负债率 | 行业整体资产负债率 | 国企占比 | “双百行动”所涉上市公司家数 | PE(TTM) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 801161.SI | 电力 | 46.4% | 65.6% | 66.4% | 66.3% | 83.6% | 9 | 19.7 |
| 801034.SI | 化学制品 | 27.8% | 40.2% | 58.8% | 51.2% | 24.7% | 2 | 14.5 |
| 801033.SI | 化学原料 | 59.2% | 77.4% | 64.0% | 52.4% | 51.5% | 4 | 12.3 |
| 801073.SI | 仪器仪表II | 46.9% | 68.0% | 33.5% | 32.3% | 12.5% | 1 | 31.4 |
| 801151.SI | 化学制药 | 25.0% | 41.4% | 51.5% | 38.5% | 13.5% | 1 | 27.9 |
| 801093.SI | 汽车零部件II | 55.0% | 63.9% | 60.0% | 51.1% | 14.4% | 1 | 13.3 |
| 801074.SI | 专用设备 | 32.1% | 47.2% | 61.3% | 54.8% | 21.6% | 6 | 23.6 |
| 801055.SI | 工业金属 | 58.0% | 72.5% | 63.9% | 58.1% | 28.6% | 1 | 25.0 |
| 801142.SI | 家用轻工 | 39.3% | 54.9% | 54.4% | 47.5% | 8.8% | 1 | 24.2 |
| 801102.SI | 通信设备 | 46.6% | 59.2% | 53.3% | 53.2% | 16.7% | 1 | 32.5 |
| 801732.SI | 电气自动化设备 | 47.6% | 65.6% | 46.1% | 45.7% | 15.2% | 1 | 19.1 |
| 801734.SI | 高低压设备 | 46.1% | 60.3% | 55.7% | 52.3% | 14.1% | 1 | 24.0 |
| 801203.SI | 一般零售 | 35.7% | 53.7% | 54.3% | 53.2% | 48.1% | 1 | 18.1 |
| 801083.SI | 元件II | 60.0% | 72.8% | 53.0% | 41.6% | 22.5% | 1 | 26.2 |
| 801012.SI | 农产品加工 | 62.9% | 85.8% | 57.3% | 51.7% | 40.9% | 1 | 22.6 |
| 801153.SI | 医疗器械II | 43.9% | 60.0% | 55.6% | 37.8% | 4.1% | 1 | 45.3 |
风险提示
- 经济超预期下行；
- 国企改革导向发生重大调整。
联系方式
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分析师：包承超
- 电话：(8621) 61118778
- 邮箱：baocc@cjsc.com.cn
- 执业证书编号：S0490518040002
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联系人：邓宇林
- 电话：(8621) 61118703
- 邮箱：dengyl@cjsc.com.cn
投资策略说明
- 行业评级：以12个月内行业股票指数相对相关市场代表性指数的涨跌幅为基准，分为“看好”、“中性”、“看淡”。
- 公司评级：以12个月内公司涨跌幅相对相关市场代表性指数为基准，分为“买入”、“增持”、“中性”、“减持”、“无投资评级”。
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