20181212-长江证券-专题报告_你所不知道的国企改革_26页_3mb
报告摘要
国企改革专题报告总结
核心内容
本报告聚焦于2018年国企改革的进展与未来方向，指出国企改革已进入深水区，国企资本运作成为当前改革的重要手段。报告分析了国企资本运作的现状、特点以及未来可能的重点领域，并结合典型案例进行深入剖析。
主要观点
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国企改革进入深水区
- 2018年国企改革在政策推进和执行力度上均显著增强，尤其是国有股权管理制度放松、从“管资产”向“管资本”转变以及去杠杆任务的推进。
- 本轮改革自2013年启动，强调“优化布局、结构调整、战略性重组”，以实现国有资产的保值增值。
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国企资本运作成为改革重点
- 股权类交易是国企调整资产与资本结构的首要方式，2018年股权交易频次占比达90.3%，交易价值占比达94.2%。
- 地方国企在2018年下半年表现尤为活跃，成为推动整体资本运作增长的关键力量。
- 实物和无形资产类交易在下半年迅速增加，显示出政策对国企资产负债表的积极影响。
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活跃行业特征
- 政策驱动、高资产负债率、低行业集中度是当前国企资本运作集中行业的主要原因。
- 消费类、周期类行业整体活跃度较高，如电力、军工、化工、交运、房地产、汽车等。
- 二级行业包括电力、船舶、光学光电子、电源设备、化学制品、航运、高速公路、港口、电气自动化、房地产开发、汽车整车、饮料制造和一般零售等。
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典型案例分析
- 南方航空：通过非公开发行引入混改投资者，包括春秋航空等民营资本，优化股权结构，降低资产负债率，提升经营效率。
- 王府井：通过吸收合并简化持股层级，实现治理结构优化；控股股东划转至首旅集团，推动资源整合与协同效应。
关键信息
国企资本运作现状
- 2018年，国企资本运作交易次数占全部A股非金融上市公司交易次数的23.9%，交易价值占比为40.2%。
- 股权类交易仍是主要形式，但实物和无形资产类交易占比上升，表明政策响应加快。
活跃行业分析
- 一级行业：公用事业、军工、电子、化工、交运、电气设备、房地产、汽车、食品饮料、商贸。
- 二级行业：电力、船舶、光学光电子、电源设备、化学制品、航运、高速公路、港口、电气自动化、房地产开发、汽车整车、饮料制造、一般零售。
- 行业集中度偏低、资产负债率偏高是国企资本运作的重要驱动力。
政策支持
- 国家政策持续推动国企改革，如“双百行动”、降低资产负债率、推动混合所有制改革等。
- 2018年9月《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》明确支持产业集中度不高、同质化竞争严重的行业进行联合重组。
潜在关注行业
长江策略筛选出20个有较高概率进行国企资本运作或并购重组的细分二级行业，包括：
- 电力
- 专用设备
- 钢铁II
- 化学原料
- 计算机应用
- 中药II
- 化学制品
- 其他建材II
- 一般零售
- 汽车零部件II
- 通信设备
- 工业金属
- 化学制药
- 农产品加工
- 元件II
- 高低压设备
- 电气自动化设备
- 家用轻工
- 仪器仪表II
- 医疗器械II
前景展望
- 国企改革思路和政策将继续推进，政策驱动、高杠杆率、低行业集中度仍是未来资本运作的重点方向。
- 重点关注消费类、周期类等具备高活跃度的行业，以及具备改革潜力的细分领域。
- 预计未来国企资本运作将更频繁、更高效，推动资源整合与结构优化。
风险提示
- 经济超预期下行
- 国企改革导向发生重大调整
投资建议
- 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
- 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
- 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数
- 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%
- 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~10%之间
- 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
- 无投资评级：由于无法获取必要资料或存在重大不确定性
联系方式
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分析师：包承超
- 联系电话：(8621) 61118778
- 邮箱：baocc@cjsc.com.cn
- 执业证书编号：S0490518040002
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联系人：邓宇林
- 联系电话：(8621) 61118703
- 邮箱：dengyl@cjsc.com.cn
附录：相关研究
- 《我国资本市场开放路径及其影响》2018-11-10
- 《全A业绩增速下滑，上游盈利能力持续提升》2018-10-31
- 《集中增配大金融，龙头偏好持续提升》2018-10-26
图表与数据来源
- 图1-37：多图展示国企改革进程、交易占比、资产负债率变化等
- 表1-4：主要改革政策、交易结果、潜在关注行业等
- 资料来源：国资委、发改委、国务院、同花顺、Wind、长江证券研究所
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