深度报告-20240618-东吴证券-天安新材-603725.SH-鹰牌陶瓷稳步扩张_布局泛家居产业链_20页_1mb

天安新材深度研究报告分析

公司概况

天安新材深耕装饰材料行业20余年，汽车材料行业10余年。2021年通过收购鹰牌陶瓷和瑞欣装材，业务涵盖建筑陶瓷、高分子复合饰面材料和防火饰面板材，布局泛家居产业链，并拥有天汇建科用于公共建筑领域。

应对陶瓷行业挑战

• 产能过剩：采取轻资产运营模式，以外协生产为主，2023年外协收入占比达79.62%。
• 渠道下沉：已建立1373家经销商、1397家门店，并在全国布局17大中心仓，提升配送效率，降低物流成本。
• 供应链优化：中心仓布局覆盖350个区域，减少经销商库存，降低配送费用。

高分子材料业务增长

• 汽车内饰：受益于汽车市场增长，年均复合增速达18%，合作客户包括比亚迪、东风、上汽通用等。
• 建筑防火板材：2021年收购瑞欣装材，产品广泛应用于医院、学校等公共建筑，2023年净利润3.56亿元，超额完成业绩承诺。

战略升级：泛家居布局

公司实施"陶瓷+大家居"双轨战略，整合家装和公装渠道，提供墙板、地板、瓷砖一体化销售服务，并推出"鹰牌生活"和"鹰牌改造家"等新业务，拓展高端全屋交付和旧房改造市场。

盈利预测与投资建议

预计2024-2026年归母净利润分别为159亿、188亿、228亿元，当前PE分别为13、11、9倍。首次覆盖，给予"增持"评级，看好未来扩张潜力。

风险提示

• 原材料价格波动
• 市场竞争加剧
• 应收账款风险