NBER美国国民经济研究局-NBER-Asset-Prices-and-Unemployment-Fluctuations_55页_1mb

报告摘要

总结：资产价格与失业波动

核心内容

本文探讨了劳动市场搜寻模型在解释失业波动方面的局限性，并提出了一种新的模型，该模型能够同时解释资产价格波动、工资与经验正相关以及失业率对经济周期的反应。作者指出，传统搜寻模型无法产生与数据相符的失业波动幅度，而最近的批评表明，现有模型与机会成本、工资周期性以及无风险利率波动不一致。因此，他们提出一个改进模型，引入了时间变化的风险偏好和在职人力资本积累，以更好地解释这些现象。

主要观点

失业波动的机制
- 在经济下行期，风险价格显著上升，导致企业创造新职位的收益下降，从而减少职位空缺，增加失业。
- 失业率的波动主要来源于职位匹配的剩余现金流对风险价格变化的敏感性。
模型的关键创新
- 引入了时间变化的风险偏好，以解释资产价格的周期性波动。
- 引入了在职人力资本积累，以解释工资随经验增长的现象。
- 模型能够在不依赖非有效工资合同的情况下，生成非自愿失业的均衡现象。
对经典文献的批判性分析
- 传统模型（如Ljungqvist和Sargent的模型）认为，匹配模型中的基本盈余是经济力量通过市场紧缩弹性影响生产力的唯一中间渠道，但本文提出了一种不同的机制。
- 作者指出，Hall (2017) 的模型虽然避免了无风险利率的反事实波动，但未能正确反映工资的周期性，且存在不合理的工资刚性。
模型的扩展性
- 模型可扩展至包含实物资本，并且能够匹配数据中的关键变量，如职位空缺率、失业率、产出、投资和资产价格。
- 引入实物资本后，模型仍能保持失业率与职位空缺率之间的强负相关性，这是现有文献中常被忽视的重要特征。

关键信息

资产价格波动：模型通过时间变化的风险偏好，能够再现资产价格的周期性波动。
工资与经验正相关：在职人力资本积累使工资随经验增长，符合实证研究。
失业波动的放大机制：失业波动来源于剩余现金流对风险价格变化的敏感性，以及人力资本积累带来的现金流持续性。
模型的稳健性：作者测试了多种资产定价偏好和冲击结构，发现失业波动的机制对这些结构具有普遍性。
对现有文献的超越：模型不仅克服了Chodorow-Reich和Karabarbounis（2016）的批评，还通过引入实物资本，解决了Merz（1995）和Andolfatto（1996）未能捕捉的失业与职位空缺之间的负相关。

模型结构

经济结构：一个包含在职和失业工人的劳动市场模型，其中家庭拥有企业并承担异质性风险。
技术设定：
- 消费者根据人力资本水平进行生产。
- 人力资本在就业时以常数速率增长，在失业时以常数速率折旧。
- 职位空缺成本与生产力和人力资本水平相关。
匹配函数：
- 假设匹配函数具有规模报酬不变性。
- 匹配数量由职位空缺和失业者数量决定。
冲击结构：
- 包括五种不同的偏好和冲击设定：
  - Campbell-Cochrane偏好（外生习惯）
  - Campbell-Cochrane偏好（外部习惯）
  - Epstein-Zin偏好（长期风险）
  - Epstein-Zin偏好（变量灾难风险）
  - 仿射折现因子模型（Ang-Piazzesi形式）
- 所有设定均能生成相似的失业波动结果。