深度报告-20201027-浙商证券-罗欣药业-002793.SZ-罗欣药业深度报告_探讨仿创升级下公司的合理价值_31页_1mb

罗欣药业深度报告总结

核心内容概述

罗欣药业（002793）是一家集药品研发、生产、贸易及医疗健康服务为一体的大型医药企业集团，自2006年起连续进入中国制药工业百强。报告发布于2020年10月27日，分析了公司在仿创升级背景下的合理价值，强调其作为消化道用药龙头、呼吸领域领先企业以及仿创协同的综合仿制药公司的定位。报告指出，2021-2022年将是公司发展的新起点，创新药LXI-15028有望从2022年起贡献业绩，部分对冲集采带来的业绩影响。

主要观点

• 市场认知分歧：市场对创新药的销售空间存在分歧，同时担忧集采对存量品种的业绩影响。
• P-CAB市场潜力：国内消化道溃疡和胃食管返流病潜在用药空间大（约1000-1500亿元），P-CAB品种如LXI-15028具备较大增量空间，预计未来P-CAB市场渗透率可达30%以上。
• 集采影响分化：部分PPI品种如注射用艾司奥美拉唑钠、雷贝拉唑钠可能带来业绩增量，而注射用兰索拉唑面临降价和流标风险。目前估值已反映集采预期，但公司基本面和创新药管线仍具长期增长潜力。
• 创新药管线价值：LXI-15028预计2022年起贡献业绩，普卡那肽预计2025年上市并带来业绩增长，抗肿瘤领域创新药管线和成都吸入制剂业务具有长期发展潜力。
• 盈利预测与估值：预计2020-2022年EPS分别为0.45、0.52、0.61元/股，目标市值在200-260亿元。基于DCF模型，LXI-15028的DCF估值在30-55亿元之间，而普卡那肽保守估值在5-10亿元。

关键信息

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：￥12.73
• 盈利预测：
  • 2020年：主营收入7610.21百万元，净利润652.23百万元
  • 2021年：主营收入8540.42百万元，净利润751.45百万元
  • 2022年：主营收入8346.68百万元，净利润880.01百万元

催化剂

• 创新药临床与上市出现新进展
• 公司合作引入新产品贡献业绩增量
• 集采中标价格降幅较低

风险提示

• 集采流标风险
• 主要品种集采价格降幅过高的风险
• 主要创新药品种研发/临床失败风险
• 厂区建设及客户审计速度低于预期的风险

公司简介

罗欣药业自2006年开始转型制药，逐渐从抗生素为主的业务结构转变为消化道用药龙头、呼吸领域领先、仿创协同的综合型制药公司。公司拥有完整的PPI产品线，包括注射用兰索拉唑、雷贝拉唑钠、奥美拉唑钠等，并在创新药领域有所布局。

消化类业务分析

P-CAB市场潜力

• 国内PPI用药渗透率在30-40%，P-CAB市场潜力巨大，预计渗透率可达30%以上。
• 参考日本经验，P-CAB上市后迅速放量，抢占PPI市场份额。沃诺拉赞在日本上市后迅速增长，罗欣药业LXI-15028有望成为中国第二款上市的P-CAB产品。

LXI-15028估值

• 仅考虑EE和NERD适应症，DCF估值在35-50亿元。
• 预计2022年起贡献业绩，年销售额峰值有望达到20-30亿元。

普卡那肽估值

• 保守估计现值在5-10亿元，销售额峰值在15-20亿元。
• 预计2025年上市并带来业绩增长。

存量PPI品种分析

集采影响

• 集采对公司业绩影响分化，部分品种如注射用艾司奥美拉唑钠、雷贝拉唑钠可能带来净增量。
• 注射用兰索拉唑面临较大业绩压力，但公司其他PPI品种如奥美拉唑钠、雷贝拉唑钠有望部分对冲。

市场竞争格局

• 罗欣药业与奥赛康在PPI领域品种布局最完整，竞争力较强。
• 注射用兰索拉唑和雷贝拉唑钠是罗欣药业的优势品种，集采对其影响较大。

呼吸类业务分析

产品与产能合作

• 制造端积累为产品合作奠定基础，打开长期空间。
• 与Aurobindo等公司合作，引入新产品并拓展市场。

渠道合作

• 优势互补，放大公司渠道端的优势，提升市场竞争力。

创新药与仿制药管线

自主研发与合作研发

• 公司自主研发与合作研发结合，创新药管线包括LXI-15028、普卡那肽等。
• 仿制药在审品种较多，部分已进入临床三期阶段。

财务摘要

• 主营收入：2020年7610.21百万元，2021年8540.42百万元，2022年8346.68百万元
• 净利润：2020年652.23百万元，2021年751.45百万元，2022年880.01百万元
• 每股收益（EPS）：2020年0.45元，2021年0.52元，2022年0.61元
• P/E（市盈率）：2020年28.01倍，2021年24.31倍，2022年20.76倍

总结

罗欣药业在集采背景下，面临存量品种的业绩压力，但创新药和合作研发模式为其带来新的增长点。公司具备较强的消化道用药市场地位，且在呼吸类业务和创新药管线方面也有明显布局。尽管集采可能带来短期业绩波动，但长期来看，公司有望通过创新药的上市和市场拓展实现业绩增长。报告建议关注公司创新药管线、合作引入项目及成都吸入制剂业务的长期潜力，认为2021-2022年将是公司发展的新起点。