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报告摘要

总结：CG Services (6098 HK) 公司更新及行业分析

核心内容

CMB International Securities 发布了关于 CG Services (6098 HK) 的公司更新报告，重点分析了其潜在收购 Languang Juston (2606 HK) 的影响及公司整体表现。

主要观点

收购前景积极：
- 潜在收购 Languang Juston 可以提升 CGS 在西南地区的市场渗透率，目前 CGS 在该地区的 GFA 占比仅为 3%，而 Languang 占比高达 60%。
- 收购将使 CGS 在 2021/2022 年的盈利增长约 20%，且由于两家公司盈利能力相似，预计不会造成利润率稀释。
- 当前 CGS 的估值为 28x 2022E PE，而 Languang 仅为 5.4x，即使假设收购价格较 Languang 最后交易价溢价 30%，仍具有价值吸引力。
- CGS 的现金储备充足，可支持最高 100% 股权收购，现金余额预计在 2020 年底达到超过 100 亿人民币。
行业影响：
- 预计未来将出现更多类似的并购活动，因为小型企业在市场份额上逐渐流失，行业竞争加剧。
- 大型公司与小型公司之间的估值差距显著（10-20 倍），这可能推动更多小型公司被大型公司收购。
- 未来可能看到更多依赖母公司支持的小型公司被收购。

关键信息

公司基本面：
- CG Services 在 FY20E 至 FY22E 期间收入和净利润均呈现增长趋势。
- 收入结构中，基础物业管理（Basic PM）占比最大，从 FY18A 的 73.7% 逐渐下降至 FY22E 的 49.6%。
- 非业主增值服务（Non-owner VAS）和社区增值服务（Community VAS）占比逐步上升，分别从 FY18A 的 16.9% 和 8.9% 增长至 FY22E 的 10.7% 和 17.8%。
- 毛利率和净利率略有下降，但总体保持稳定，2022E 的净利率为 18.3%。
财务表现：
- 收入：从 FY18A 的 4,675 百万元增长至 FY22E 的 29,790 百万元，年复合增长率约为 72.9%。
- 净利润：从 FY18A 的 934 百万元增长至 FY22E 的 5,696 百万元，年复合增长率约为 44.7%。
- 每股收益（EPS）：从 FY18A 的 0.37 元增长至 FY22E 的 2.01 元，年复合增长率约为 71.4%。
- 市盈率（P/E）：从 FY18A 的 61.3 倍下降至 FY22E 的 27.7 倍。
- 市净率（P/B）：从 FY18A 的 12.0 倍下降至 FY22E 的 11.4 倍。
- 净资产收益率（ROE）：从 FY18A 的 40.8% 下降到 FY22E 的 37.8%。
现金流与资产负债：
- 净现金流：从 FY18A 的 1,235 百万元增长至 FY22E 的 6,205 百万元。
- 现金余额：从 FY18A 的 2,634 百万元增长至 FY22E 的 21,534 百万元。
- 资产负债率：从 FY18A 的 57.7%（总负债 / 总资产）逐步上升至 FY22E 的 51.9%。
- 流动比率：从 FY18A 的 1.5 倍上升至 FY22E 的 1.8 倍，显示流动性增强。
投资评级：
- CMBIS 给予 CG Services "BUY" 评级，目标价为 HK$84.60，当前价格为 HK$67.00，预计上涨 26.3%。
- 报告指出，未来可能会有更多并购活动，尤其是在小型公司与大型公司之间，以填补市场空白并提升竞争力。

行业分析

行业趋势：
- 小型公司在市场份额上逐渐流失，即使在 Top 30-50 中也存在此现象。
- 行业竞争日益激烈，同时母公司销售放缓，推动并购行为。
- 估值差距显著，大型公司与小型公司之间的 P/E 差距可达 10-20 倍，这为并购提供了更多机会。
行业关键指标：
- 行业整体增长趋势良好，但竞争加剧。
- 某些公司如 Poly Services 被给予 "SELL" 评级，而如 CR MixC Lifestyle 和 Excellence CM 被给予 "BUY" 评级。
- 行业的 ROE 和 ROA 均保持在较高水平，表明盈利能力强劲。