债券基金专题报告之二：债券基金再分类与业绩归因探讨申万宏源-30页_2mb

债券基金再分类与业绩归因探讨总结

债券基金市场概况

• 债券基金是以国债、金融债等固定收益类金融工具为主要投资对象的基金。
• 纯债基金分为一级债基和二级债基：
  • 一级债基可参与可转债及一级市场投资，但自2012年起不再参与打新。
  • 二级债基可适当参与二级市场股票买卖，也可以参与一级市场投资。
• 2019Q3，主动管理债券基金总数为1560只，规模合计2.83万亿元。
• 中长期纯债基金数量和规模最多，分别为1062只和2.32万亿元。

债券基金业绩分析与再分类

• 债券基金的业绩差异较大，且与是否投资可转债密切相关。
• 2019年，**61.22%**的纯债基金与一级债基的收益率在3%-5%之间。
• 可投资于可转债的纯债基金仅占19%，其余为不可投资于可转债的纯债基金，占比81%。
• 债券基金再分类建议将可投资于可转债的纯债基金与一级债基合并为一类，不可投资于可转债的纯债基金为另一类。

债券基金Campisi归因模型

• Campisi模型是常用的债券基金业绩归因方法，主要分解基金收益为票息收益、国债平移收益、国债扭曲收益、利差收益。
• 该模型操作便捷，但可能因基金仅披露前五大债券持仓而存在偏差。
• A基金在2019Q3中，国债扭曲收益贡献最大，利差收益为负，特异收益为明显负贡献。

债券基金七因子归因模型

• 构建的债券七因子包括：水平移动、斜率、凸性、信用风险溢价、违约溢价、转债、货币。
• 各因子间相关性较低，说明其独立性较强。
• A基金在2019Q3的总收益率为0.30%，其中风险因子收益贡献最大（1.72%），主动系统性收益次之（0.67%），特异收益为负（-2.09%）。
• 转债因子对A基金的历史业绩贡献最大，其平均收益为0.26%，在2019Q3贡献了0.59%。
• 信用因子对A基金的平均收益贡献较小，仅为0.01%。

债券基金业绩持续性较差

• 债券基金业绩持续性较差，基金业绩排名在不同时间段间频繁变动。
• 通过构建转移矩阵，发现基金业绩排名在不同季度间流动性较大，说明基金业绩受市场波动影响显著。

业绩归因方法与应用

• 业绩归因方法分为：
  • Campisi模型：基于基金持仓，适合内部基金评价。
  • 债券多因子模型：基于回归分析，适合外部基金评价，但对某些基金解释力较弱。
• 特异收益在多数债券基金中占比高，说明基金的择券能力对业绩有较大影响。
• 风险因子收益对基金整体收益有显著贡献，尤其是转债因子和信用因子。

总结

• 债券基金市场中，中长期纯债基金数量及规模最大，且业绩较为集中。
• 债券基金业绩基准的选择对业绩评估有较大影响，建议使用七因子模型进行更准确的业绩归因。
• 是否投资可转债是影响债券基金业绩的重要因素，建议对基金进行再分类以更好地评估其表现。
• 特异收益在基金业绩中占据重要地位，表明基金的择券能力是关键。
• 风险因子如转债、信用、货币等对基金业绩有显著影响，但需注意其波动性及对基金表现的不确定性。
• 债券基金的业绩评估应结合多因子模型与Campisi模型，以全面反映基金表现。

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