策略专题报告：复盘，石油危机下的美股-20211014-兴业证券-39页_2mb

70年代美国股市与经济分析总结

核心内容概述

20世纪70年代是二战后美国经济最为“灰暗”的十年，经历了“滞胀”现象，即经济增长放缓、高失业率与高通胀并存。该时期美股整体表现低迷，标普500涨幅仅为17.2%，实际收益率亏损41.8%，是1920年以来最差的十年。美股波动率显著上升，与美国经济周期高度相关，呈现出N型走势。

主要观点

1. 70年代美国经济的“滞胀”特征

• 低增长：美国经济增速从1950年代的4.5%下降至3.2%，且多次陷入负增长。
• 高失业：失业率从60年代的4.8%上升至70年代的6.2%，平均失业率达6.2%。
• 高通胀：CPI同比平均达7.1%，是二战以来的最高水平，且通胀水平持续攀升。

2. “滞胀”成因

• 内生增长动力不足：投资增速与全要素增长率显著放缓。
• 外部贸易竞争加剧：日本与德国加速产业转型，抢占全球贸易份额。
• 财政政策失误：政府持续扩大财政开支，加剧了通胀压力。
• 两次石油危机：石油输出国组织提高油价，导致全球能源价格飙升，加剧了通胀。

3. 美股表现与行业分化

• 整体表现差：美股在70年代经历多次大幅波动，市场整体呈N型走势。
• 行业分化显著：
  • 周期股受益：能源与材料板块因大宗商品涨价而领涨，标普500涨幅达40.7%。
  • 消费股不抗通胀：必需消费与可选消费板块累计跌幅达-27%与-33%。
  • 科技股受挫：信息技术板块因研发放缓和高利率环境而显著回调。

关键信息

1. 美股阶段划分

• 阶段一（1970.1-1970.5）：市场延续1969年跌势，道指与标普500跌幅均超过20%。
• 阶段二（1970.6-1972.12）：美股迎来上涨，标普500涨幅达70.4%，“漂亮50”领涨。
• 阶段三（1973.1-1974.12）：市场普跌，道指与标普500跌幅均在40%左右，材料、电信与能源相对抗跌。
• 阶段四（1975.1-1978.12）：基本面复苏，美股“先扬后抑”，房地产、工业与信息技术板块领涨。
• 阶段五（1979.1-1979.12）：市场情绪回暖，美股整体上涨，房地产与能源行业表现突出。

2. 行业表现分析

• 能源与材料：受益于大宗商品涨价，基本面支撑强劲，涨幅较大。
• 消费股：不抗通胀，需求不足导致盈利下降，跌幅显著。
• 信息技术：因研发放缓和高利率环境，盈利受损，估值大幅下跌。
• 医疗保健：受政府限价政策与日德医药企业崛起影响，盈利能力受损，跌幅较大。

3. 流动性与政策影响

• 流动性变化：70年代美国流动性先松后紧，10年期国债利率大幅波动。
• 货币政策调整：美联储多次调整利率，有效联邦基金利率在70年代显著上升。
• 政策失误：凯恩斯主义政策未能有效应对滞胀，反而加剧了经济问题。

4. 市场情绪与交易机制变化

• 纳斯达克市场创立：带动市场情绪回升，成长股受追捧。
• 交易费率下降：纽交所交易费率持续降低，促进市场活跃度。
• 养老金入市：养老金规模扩张，推动美股机构化进程，形成正向循环。

风险提示

本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。

图表关键数据

• 图表1：各年代GDP同比、CPI增速及失业率对比。
• 图表2：70年代美国经济分阶段表现。
• 图表3：70年代美国通货膨胀变化。
• 图表4：部分国家GDP同比与CPI增速对比。
• 图表5：1970年以来美国经济陷入“滞胀”的原因。
• 图表6：美国出生人口数量变化。
• 图表7：美国研发支出减少。
• 图表8：美国固定资本投资增长缓慢。
• 图表9：美国全要素增长率放缓。
• 图表10：60年代美国工资远高于主要国家。
• 图表11：日德抢占全球贸易份额。
• 图表12：对外战争带来大量需求。
• 图表13：政府支出占GDP比重上升。
• 图表14：美元指数持续贬值。
• 图表15：石油价格在两次能源危机期间攀升。
• 图表16：粮食价格走高。
• 图表17：70年代标普500涨幅较低。
• 图表18：70年代标普500实际收益率最低。
• 图表19：70年代美股波动率明显上升。
• 图表20：美股与美国经济高度相关。
• 图表21：美股分阶段表现。
• 图表22：不同阶段经济、通胀、流动性与市场表现。
• 图表23：GDP、私人投资与工业生产同比下降。
• 图表24：OECD综合领先指标和商业信心指数下降。
• 图表25：1970年上半年无风险利率小幅上行。
• 图表26：标普500“戴维斯双杀”。
• 图表27：三架马车与工业生产加速上行。
• 图表28：GDP与企业利润触底反弹。
• 图表29：10年期国债利率下行。
• 图表30：风险溢价维持在0%以下。
• 图表31：估值与盈利贡献涨幅比例为7:3。
• 图表32：“漂亮50”成分股行业与主营业务。
• 图表33：“漂亮50”跑赢标普500。
• 图表34：“漂亮50”个股ROE高于行业平均。
• 图表35：“漂亮50”估值为标普500的2.2倍。
• 图表36：有效联邦基金利率上升。
• 图表37：货币供应量增速降低。
• 图表38：美国汽车销量大幅下降。
• 图表39：投资增速回落。
• 图表40：估值单边下行，拖累指数。
• 图表41：材料、电信与能源相对抗跌。
• 图表42：耐用品制造业利润跌幅靠前。
• 图表43：住房贷款利率上涨。
• 图表44：新屋销售和开工数量回落。
• 图表45：72年-73年9月“漂亮50”与标普500表现。
• 图表46：通胀先缓和后加剧。
• 图表47：流动性先松后紧。
• 图表48：消费与投资增速回升。
• 图表49：美元贬值，出口加速上行。
• 图表50：纽交所交易费率下降。
• 图表51：标普500日均成交量上移。
• 图表52：养老金规模扩张，推动机构化进程。
• 图表53：美股“先扬后抑”。
• 图表54：估值与盈利贡献涨幅比例为4:6。
• 图表55：房地产、工业与信息技术领涨。
• 图表56：房屋销量上涨。
• 图表57：实际房价指数快速上涨。
• 图表58：工业部门产能利用率提升。
• 图表59：原油价格飙升，恶化通胀。
• 图表60：沃克尔上台，10年期国债收益率上行。
• 图表61：GDP与三驾马车增速下滑。
• 图表62：企业利润增速下降。
• 图表63：1979年美股整体上行。
• 图表64：标普500成交量上行。
• 图表65：房地产与能源领涨。
• 图表66：10年期国债收益率上行。
• 图表67：标普500估值大幅下降。
• 图表68：制造业产出加速上行。
• 图表69：美国企业利润上涨。
• 图表70：仅能源、材料与工业取得正向收益。
• 图表71：CRB现货指数涨幅超150%。
• 图表72：埃克森美孚净利润与ROE大幅上涨。
• 图表73：材料与能源初期估值更低。
• 图表74：上中游能源与材料涨价幅度大于下游消费板块。
• 图表75：个人消费支出增速边际降低。
• 图表76：消费者信心指数中枢下移。
• 图表77：新车贷款利率提升。
• 图表78：信息技术行业估值下跌。
• 图表79：美国TFP增速放缓。
• 图表80：美国药品产值在全球占比下降。