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报告摘要

【广发策略】5轮石油危机复盘：行业轮动有何规律？

核心内容概述

本报告由广发策略团队刘晨明、郑恺、李如娟等撰写，旨在通过回顾历史上的五次石油危机（包括三次战争引发的石油危机和俄乌战争、科索沃战争），分析当前霍尔木兹海峡关闭对全球经济和行业的影响，探讨在不同油价走势和宏观环境下，行业轮动的规律。

主要观点

当前石油危机的背景：
- 霍尔木兹海峡关闭概率较高，可能对全球石油供应造成20%左右的冲击，同时对LNG、尿素、氨、磷酸盐、硫磺等其他商品供应也产生影响。
- 布油价格持续在100美元/桶上方，市场对中东局势的担忧加剧，全球通胀和供应链压力上升。
历史石油危机的比较：
- 油价走势有两种模式：脉冲式回落（如海湾战争、俄乌战争）和维持高位（如第一次、第二次石油危机、科索沃战争）。
- 不同油价走势对经济和市场的影响不同：脉冲回落通常在供应修复后快速恢复；维持高位则可能引发更严重的经济衰退。
市场与板块的反应：
- 在油价上涨期间，石油、贵金属、军工等板块通常表现较好。
- 旅游和休闲板块受高油价冲击最大，往往表现最差。
- 在油价回落阶段，市场通常回到原有运行轨道，资金转向景气更确定的行业，如消费、科技、金融等。
经济周期与货币周期的影响：
- 战争爆发前的经济周期与货币周期对市场走势有重要影响。例如，当前处于财政宽松与需求修复阶段，与科索沃战争时期相似。
- 战争爆发前的货币周期为降息周期，与海湾战争时期类似，但当前是货币正常化状态下的降息，与衰退周期下的降息不同。
板块轮动规律总结：
- 危机期间：避险资产（如黄金、红利板块）表现较好，但若进入熊市末期，可能补跌。
- 油价回落之后：市场通常回归原有趋势，资金集中于消费、科技、金融等主线板块。
- 长期油价高位：可能引发经济滞胀，导致市场整体低迷，板块轮动不明显。

关键信息

霍尔木兹海峡关闭的影响：
- 油价可能上涨至98美元/桶，全球GDP增长率下降2.9个百分点。
- 若海峡恢复通行，油价可能回落至68美元/桶，GDP增长回升2.2个百分点。
- 若供应中断持续，油价可能进一步上涨至115美元/桶，GDP增长进一步下滑。
历史石油危机案例：

战争名称	爆发时间	结束时间	油价走势	市场反应	宏观影响
第四次中东战争	1973/10/6	1973/10/26	油价维持高位	美股进入熊市	加速布雷顿森林体系崩溃
伊朗革命-两伊战争	1978/1/7	1988/8/20	油价维持高位	美股短暂调整	通胀飙升，加息
海湾战争	1990/8/2	1991/2/28	油价脉冲回落	美股快速反弹	降息周期，未改变趋势
科索沃战争	1999/3/24	1999/6/10	油价维持高位	科技板块持续走强	避险情绪影响，OPEC减产推动油价
俄乌战争	2022/2/24	-	油价脉冲回落	市场迅速修复	供应未实质中断，油价回落

板块轮动特征：
- 在油价上涨期间，石油、贵金属、军工等板块有超额收益。
- 在油价回落期间，消费、科技、金融等板块通常表现较好。
- 旅游和休闲板块是高油价冲击的最大受害者。

行业轮动规律总结

战争期间：
- 短期避险资产（如黄金、烟草、电信）表现强劲。
- 油价上涨时，石油和天然气板块也受益，但随着油价见顶，其超额收益会逐渐消失。
- 旅游和休闲板块通常表现最差，受油价上涨影响较大。
油价回落之后：
- 市场回到原有趋势，资金集中于消费、科技、金融等板块。
- 科索沃战争期间，即使美联储开始加息，科技板块仍持续走强，说明其景气更确定。
长期油价高位：
- 可能导致经济滞胀，市场整体低迷。
- 板块轮动不明显，没有板块能跑出绝对收益。