> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【广发策略】5轮石油危机复盘：行业轮动有何规律？ ## 核心内容概述 本报告由广发策略团队刘晨明、郑恺、李如娟等撰写，旨在通过回顾历史上的五次石油危机（包括三次战争引发的石油危机和俄乌战争、科索沃战争），分析当前霍尔木兹海峡关闭对全球经济和行业的影响，探讨在不同油价走势和宏观环境下，行业轮动的规律。 --- ## 主要观点 1. **当前石油危机的背景**： - 霍尔木兹海峡关闭概率较高，可能对全球石油供应造成20%左右的冲击，同时对LNG、尿素、氨、磷酸盐、硫磺等其他商品供应也产生影响。 - 布油价格持续在100美元/桶上方，市场对中东局势的担忧加剧，全球通胀和供应链压力上升。 2. **历史石油危机的比较**： - 油价走势有两种模式：**脉冲式回落**（如海湾战争、俄乌战争）和**维持高位**（如第一次、第二次石油危机、科索沃战争）。 - 不同油价走势对经济和市场的影响不同：脉冲回落通常在供应修复后快速恢复；维持高位则可能引发更严重的经济衰退。 3. **市场与板块的反应**： - 在油价上涨期间，**石油、贵金属、军工**等板块通常表现较好。 - **旅游和休闲**板块受高油价冲击最大，往往表现最差。 - 在油价回落阶段，市场通常回到原有运行轨道，资金转向景气更确定的行业，如消费、科技、金融等。 4. **经济周期与货币周期的影响**： - 战争爆发前的经济周期与货币周期对市场走势有重要影响。例如，当前处于财政宽松与需求修复阶段，与科索沃战争时期相似。 - 战争爆发前的货币周期为降息周期，与海湾战争时期类似，但当前是货币正常化状态下的降息，与衰退周期下的降息不同。 5. **板块轮动规律总结**： - **危机期间**：避险资产（如黄金、红利板块）表现较好，但若进入熊市末期，可能补跌。 - **油价回落之后**：市场通常回归原有趋势，资金集中于**消费、科技、金融**等主线板块。 - **长期油价高位**：可能引发经济滞胀，导致市场整体低迷，板块轮动不明显。 --- ## 关键信息 - **霍尔木兹海峡关闭的影响**： - 油价可能上涨至98美元/桶，全球GDP增长率下降2.9个百分点。 - 若海峡恢复通行，油价可能回落至68美元/桶，GDP增长回升2.2个百分点。 - 若供应中断持续，油价可能进一步上涨至115美元/桶，GDP增长进一步下滑。 - **历史石油危机案例**： | 战争名称 | 爆发时间 | 结束时间 | 油价走势 | 市场反应 | 宏观影响 | |----------|----------|----------|----------|----------|----------| | 第四次中东战争 | 1973/10/6 | 1973/10/26 | 油价维持高位 | 美股进入熊市 | 加速布雷顿森林体系崩溃 | | 伊朗革命-两伊战争 | 1978/1/7 | 1988/8/20 | 油价维持高位 | 美股短暂调整 | 通胀飙升，加息 | | 海湾战争 | 1990/8/2 | 1991/2/28 | 油价脉冲回落 | 美股快速反弹 | 降息周期，未改变趋势 | | 科索沃战争 | 1999/3/24 | 1999/6/10 | 油价维持高位 | 科技板块持续走强 | 避险情绪影响，OPEC减产推动油价 | | 俄乌战争 | 2022/2/24 | - | 油价脉冲回落 | 市场迅速修复 | 供应未实质中断，油价回落 | - **板块轮动特征**： - 在油价上涨期间，**石油、贵金属、军工**等板块有超额收益。 - 在油价回落期间，**消费、科技、金融**等板块通常表现较好。 - **旅游和休闲**板块是高油价冲击的最大受害者。 --- ## 行业轮动规律总结 1. **战争期间**： - 短期避险资产（如黄金、烟草、电信）表现强劲。 - 油价上涨时，石油和天然气板块也受益，但随着油价见顶，其超额收益会逐渐消失。 - 旅游和休闲板块通常表现最差，受油价上涨影响较大。 2. **油价回落之后**： - 市场回到原有趋势，资金集中于**消费、科技、金融**等板块。 - 科索沃战争期间，即使美联储开始加息，科技板块仍持续走强，说明其景气更确定。 3. **长期油价高位**： - 可能导致经济滞胀，市场整体低迷。 - 板块轮动不明显，没有板块能跑出绝对收益。 --- ## 风险提示 - 地缘政治风险：中东局势持续紧张，可能进一步影响石油供应。 - 海外通胀风险：高油价可能加剧全球通胀压力。 - 国内稳增长政策低预期：若政策效果不佳，可能影响市场信心。 --- ## 结论 当前霍尔木兹海峡关闭的潜在影响，类似于历史上的科索沃战争和海湾战争，但与第一次、第二次石油危机不同，油价可能不会长期维持高位，而是脉冲式回落。市场在油价回落之后，有望回到原有运行轨道，资金可能集中于消费、科技、金融等景气更确定的行业。投资者应关注这些板块的后续表现，同时警惕地缘政治和通胀风险。