国星光电2018年三季报分析与投资建议总结
核心内容概述
本报告由联讯证券研究院分析师王凤华撰写，首次对国星光电进行评级，给予“增持”建议。报告基于公司2018年三季报数据，分析其财务表现、盈利预测及未来发展前景。
主要观点
财务表现
- 营业收入：2018年前三季度实现27.96亿元，同比增长8%；其中Q3实现10.12亿元，同比增长3%，环比增长5%。
- 归母净利润：2018年前三季度实现3.83亿元，同比增长48%；Q3实现1.58亿元，同比增长51%，环比增长9%。
- 扣非归母净利润：前三季度实现3.36亿元，同比增长42%；Q3实现1.34亿元，同比增长34%，环比下降2%。
- 费用率：公司期间费用率同比下降1.47个百分点至9.71%，其中管理费用率、销售费用率和财务费用率均有所下降。
- 毛利率与净利率：公司毛利率提升至25.11%，净利率提升至13.4%，显示盈利能力增强。
产品结构优化与新技术布局
- 公司通过优化产品结构，提高高附加值小间距产品的占比，改善盈利水平。
- 小间距市场保持旺盛需求，国外市场逐步扩大，应用领域向商显渗透。
- 公司积极布局Micro&MiniLED技术，是国内首家成立相关研究中心的LED封装企业。
- MiniLED背光产品已实现小批量出货并具备批量供货能力，预计2020年Mini显示市场将快速增长。
- 公司推进RaySent硅衬底技术研发及产业化，有助于提升芯片供应稳定性并开拓新市场。
关键信息
盈利预测
| 年份 |
营业收入（亿元） |
归母净利润（亿元） |
EPS（元） |
P/E |
| 2018E |
38.81 |
4.74 |
0.77 |
14 |
| 2019E |
46.31 |
5.46 |
0.88 |
12 |
| 2020E |
57.55 |
7.09 |
1.15 |
9 |
财务预测表（单位：百万元）
资产负债表
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
3,773 |
3,773 |
4,150 |
4,980 |
| 货币资金 |
821 |
1,215 |
1,608 |
1,993 |
| 应收账款 |
608 |
791 |
909 |
1,137 |
| 其它应收款 |
5 |
7 |
9 |
13 |
| 预付账款 |
37 |
41 |
49 |
59 |
| 存货 |
866 |
866 |
953 |
1,143 |
| 其他 |
1,436 |
853 |
622 |
636 |
| 非流动资产 |
2,497 |
2,622 |
2,753 |
2,891 |
| 长期股权投资 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 固定资产 |
2,105 |
2,210 |
2,321 |
2,437 |
| 无形资产 |
126 |
138 |
152 |
167 |
| 其他 |
267 |
274 |
280 |
287 |
| 资产总计 |
6,270 |
6,395 |
6,903 |
7,871 |
利润表
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
3,473 |
3,881 |
4,631 |
5,755 |
| 营业成本 |
2,651 |
2,935 |
3,517 |
4,362 |
| 营业税金及附加 |
18 |
22 |
25 |
31 |
| 销售费用 |
86 |
85 |
100 |
121 |
| 管理费用 |
268 |
295 |
347 |
432 |
| 财务费用 |
34 |
19 |
37 |
29 |
| 资产减值损失 |
60 |
48 |
58 |
69 |
| 投资净收益 |
11 |
6 |
8 |
11 |
| 其他收益 |
42 |
63 |
76 |
91 |
| 营业利润 |
409 |
546 |
631 |
814 |
| 净利润 |
347 |
474 |
546 |
709 |
| EBITDA |
642 |
795 |
893 |
1,089 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
638 |
765 |
880 |
1,056 |
| 投资活动现金流 |
-362 |
-290 |
-203 |
-101 |
| 筹资活动现金流 |
-407 |
-81 |
-285 |
-570 |
| 现金净增加额 |
-131 |
394 |
393 |
385 |
主要财务比率
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
43.59% |
11.77% |
19.31% |
24.28% |
| 营业利润增长率 |
122.2% |
33.4% |
15.67% |
28.95% |
| 归母净利润增长率 |
86.74% |
32.07% |
15.18% |
29.74% |
| 毛利率 |
23.67% |
24.38% |
24.06% |
24.22% |
| 净利率 |
10.34% |
12.22% |
11.80% |
12.31% |
| ROE |
11.38% |
14.32% |
14.76% |
16.51% |
| 资产负债率 |
49.40% |
46.01% |
42.76% |
41.13% |
| 流动比率 |
129.89% |
136.73% |
150.40% |
164.07% |
| 速动比率 |
100.08% |
105.34% |
115.88% |
126.41% |
| 总资产周转率 |
0.58 |
0.61 |
0.70 |
0.78 |
| 应收账款周转率 |
5.71 |
5.55 |
5.45 |
5.63 |
| 应付账款周转率 |
3.42 |
3.40 |
3.87 |
4.17 |
| P/E |
22.94 |
13.63 |
11.83 |
9.12 |
| P/B |
2.60 |
1.87 |
1.64 |
1.39 |
| EV/EBITDA |
16.39 |
10.30 |
8.74 |
7.08 |
投资建议
- 首次覆盖国星光电，给予“增持”评级。
- 2018~2020年EPS预计分别为0.77、0.88、1.15元，对应P/E分别为14、12、9倍。
风险提示
- 研发进度不及预期的风险；
- Mini LED等新应用推广不及预期的风险；
- 竞争加剧的风险；
- 下游需求放缓的风险。
投资评级说明
- 股票投资评级：基于12个月内公司股价相对沪深300指数的涨幅，分为买入、增持、持有、减持。
- 行业投资评级：基于12个月内行业指数相对沪深300指数的涨幅，分为增持、中性、减持。
联系方式
- 分析师：王凤华，执业编号：S0300516060001，邮箱：wangfenghua@lxsec.com
- 研究助理：彭星煜，电话：010-66235716，邮箱：pengxingyu@lxsec.com
- 销售团队：
- 北京：周之音，电话：010-66235704，手机：13901308141，邮箱：zhouzhiyin@lxsec.com
- 上海：徐佳琳，电话：021-51782249，手机：13795367644，邮箱：xujialin@lxsec.com
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