20230117-光大证券-经济复苏追踪系列第三篇_2023年_期待的报复性消费能否到来__14页_813kb

2023年国内消费复苏分析总结

核心内容

2023年国内消费市场将经历一个渐进式复苏，主要由消费场景修复、居民收入改善和储蓄率回落三方面驱动。消费复苏的节奏先快后慢，而恢复高度仍受限于居民收入，报复性消费难以实现。

主要观点

• 消费场景修复是短期内的驱动力，表现为疫情后社交距离正常化，推动接触性服务消费和出行相关消费快速反弹，但这种脉冲效应难以持续。
• 居民收入改善与储蓄率回落决定了消费复苏的高度和持续性。海外经验显示，欧美国家在防疫政策放松后储蓄率较快回归至疫情前水平，而亚洲国家如日本、新加坡则储蓄率回落较慢。
• 超额储蓄释放是推动消费的重要因素，但目前来看，除美国外，其他地区尚未出现超额储蓄转化为消费的明显趋势。超额储蓄主要集中在高收入群体，其消费倾向较低，转化效率有限。

关键信息

1. 疫后消费复苏的三股力量

2. 超额储蓄的规模与转化潜力

• 国内居民超额储蓄总量为10万亿，其中：
  • 因消费倾向下降贡献的超额储蓄为4.6万亿
  • 因投资性支出减少贡献的超额储蓄约为6万亿
• 超额储蓄主要集中在高收入群体，其消费倾向偏低，转化效率较低。
• 中低收入群体因收入受损较大、刚性支出占比高，消费意愿修复缓慢。

3. 国内消费复苏的现实条件

• 消费场景修复将带动消费快速上行，但居民收入改善和储蓄率回落较慢。
• 商品消费恢复空间有限，服务消费仍低于疫情前水平。
• 境外消费增加将对国内消费形成一定抑制。

4. 风险提示

• 国内疫情反复可能影响消费复苏节奏。
• 稳增长政策力度不足可能限制居民收入修复速度。

图表要点

• 图1：欧美国家消费恢复较好，接近或高于疫情前水平。
• 图2：亚洲国家消费恢复偏弱，仍低于疫情前水平。
• 图5：防疫政策放松后，欧美国家居民储蓄率快速回落，而亚洲国家回落较慢。
• 图23：美国中高收入群体拥有全国近80%的超额储蓄。
• 图24：防疫放松后，商品消费恢复空间收窄。
• 图25：多数国家或地区服务消费支出仍未恢复至2019年水平。

总结

2023年国内消费市场将经历一个渐进式复苏，主要依赖消费场景修复、居民收入改善和储蓄率回落。然而，报复性消费难以实现，主要受制于居民收入修复速度慢、超额储蓄转化效率低以及中低收入群体消费意愿修复滞后。因此，消费复苏的高度将受限于居民收入水平，而超额储蓄对消费的提振作用有限。未来需关注政策支持力度和疫情反复风险，以判断消费复苏的节奏与深度。