20200729-天风证券-酒店行业专题研究_需求复苏业绩修复_重视供给侧改革和长期成长价值_25页_2mb

酒店行业总结

核心内容概述

本报告分析了2020年第一季度至第二季度中国酒店行业的表现，指出疫情对酒店业造成显著冲击，但行业整体呈现复苏趋势。同时，强调了酒店行业在连锁化、中高端化和供给侧改革方面的长期发展趋势。

主要观点

1. 疫情影响与业绩复苏

• 2020Q1业绩下滑严重：疫情导致头部酒店集团（锦江、首旅、华住）营收和净利润大幅下滑，RevPAR同比跌幅分别为-52.75%、-61.7%、-57.87%。其中，首旅酒店下滑幅度最大。
• 净开业酒店数下降：2020Q1净开业酒店数分别为137家、-38家、220家，与2019Q1相比变动分别为-37.16%、-416.67%、+32.53%。
• 加盟扩张趋势不变：尽管疫情对扩张有所影响，但三大集团仍保持加盟扩张，加盟酒店占比分别达到90.7%、80.9%、87.3%。
• 2020Q2需求逐步恢复：随着疫情缓解，酒店入住率和RevPAR开始回升，华住RevPAR达到127元/间·夜，恢复至同期六成水平，入住率恢复至69.00%。

2. 前瞻性指标向好

• 经济指标回暖：制造业、房地产等行业的PMI指数回升，显示经济复苏，间接带动酒店需求。
• 出行恢复带动需求：民航和铁路客运量逐步回升，与酒店RevPAR变化率高度相关，相关系数分别为0.98和0.95。
• 旅游市场释放利好：景区限流政策放宽至50%，五一假期旅游人次恢复至六成，旅游收入恢复至四成。

3. 中国酒店市场发展趋势

• 市场结构多元化：中国酒店业经历了从单一到多元的发展阶段，经济型、中端和高端酒店并存。
• 中高端酒店增长快：2019年中端和高端酒店客房数分别同比增长29.79%和51.42%，远高于经济型酒店。
• 连锁化率偏低：中国酒店连锁化率仅为26%，远低于美国的60%。一线城市连锁化率较高，但非一线城市仍有较大提升空间。
• 供给侧改革必要性：经济型酒店占比高，且多分布在非核心城市，中高端酒店集中度高，行业集中度有望提升。

关键信息

1. 酒店经营指标

• RevPAR：2020Q1大幅下滑，Q2开始回升。
• ADR：经济型酒店ADR跌幅较小，中高端酒店ADR跌幅较大。
• Occ：2020Q2 Occ同比提升，是RevPAR恢复的主要动力。

2. 酒店扩张与加盟模式

• 加盟模式主导：三大集团均以加盟为主，且加盟比例持续上升。
• 政策支持：疫情期间，酒店集团推出多项减免加盟费政策，帮助加盟商缓解经营压力。

3. 酒店市场结构

• 经济型酒店占比高：经济型酒店数量占85%，客房数占65%。
• 中高端酒店增长快：中端和高端酒店增速远超经济型酒店。
• 一线城市占比低：一线城市酒店数仅占10%以下，但连锁化率较高。

4. 酒店行业集中度

• CR10下降：2019年CR10为54.16%，较2017年下降12.43%。
• 经济型酒店集中度下降：CR3从2017年的64.42%下降至2019年的52.42%。
• 中高端酒店集中度高：中端酒店CR10保持高位，高端酒店市场集中度低。

风险提示

• 旅游市场不景气：旅游人数减少将直接影响酒店业。
• 疫情恢复不及预期：若疫情未能有效控制，行业复苏将受阻。
• 宏观经济增速不及预期：经济下行可能影响酒店需求和业绩恢复。

长期成长价值

• 连锁化趋势明显：中国酒店连锁化率低，未来增长空间大。
• 中高端化趋势显著：消费者需求升级推动中高端酒店发展。
• 轻资产模式优势：酒店管理集团通过加盟模式降低运营成本，提升盈利能力。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：未明确，但强调行业头部集中化趋势显著，具备长期成长属性。

结论

酒店行业在经历疫情冲击后，正逐步复苏，未来有望进入Occ和ADR双升阶段。随着经济型酒店向中高端酒店转型，以及连锁化率提升，行业集中度将增强，长期成长价值凸显。投资应关注行业龙头，把握供给侧改革与市场多元化带来的增长机会。