A股大牛市深度复盘系列之一：2013-2015年牛市深度复盘_40页_3mb

报告摘要

2013-2015年A股牛市深度复盘总结

核心内容概述

2013年到2015年是中国A股市场继1992年、1999-2001年、2005-2007年之后的又一轮大牛市，体现了A股市场7年的大周期循环。这一轮牛市经历了结构性牛市和整体牛市两个阶段，最终由杠杆资金推动达到顶峰，也因“去杠杆”政策而结束。

主要观点

牛市分阶段特征：
- 2013年1月-2014年2月：创业板独立牛市，以移动互联网和新兴产业为核心驱动力。
- 2014年3月-2014年12月：价值股结构牛市，受益于流动性宽松、政策改革和“一带一路”等利好。
- 2015年1月-2015年12月：杠杆牛市，融资融券和场外配资推动股市快速上涨，最终因监管措施而转为熊市。
市场风格切换：
- A股市场具有“快牛慢熊”的传统，牛市期间市场风格从成长股转向价值股，再到整体牛市。
- 在2013年，投资创业板成长股获取翻倍牛股的概率为33%，而投资主板或中小板的概率不足15%。
- 2014年，主板价值股成为牛市主力，获取翻倍牛股的概率达到11.8%，远高于创业板。
政策与流动性推动：
- 2013年政策偏重新兴产业，如“互联网+”、“4G建设”等。
- 2014年流动性逐渐宽松，定向宽松和全面宽松推动了价值股上涨。
- 2015年政策推动杠杆资金进入市场，融资融券规模迅速扩大，成为牛市的重要推动力。
行业与个股表现：
- 2013年：传媒、计算机、电子等TMT行业涨幅显著，创业板成为牛市主战场。
- 2014年：非银金融、建筑、钢铁、房地产等价值股涨幅突出，尤其券商和基建板块成为牛股集中地。
- 2015年：次新股和并购重组概念主导市场，出现了大量涨幅超5倍的个股，如协鑫集成、特力A、正业科技等。

关键信息

2013年创业板独立牛市：
- 创业板指从585点上涨至1571点，涨幅达91%。
- 市盈率从28倍提升至45倍，体现出“戴维斯双击”效应。
- 创业板诞生了127只翻倍牛股，明显高于主板和中小板。
2014年价值股结构牛市：
- 沪深300指数从2023点上涨至3689点，涨幅达61%。
- 主板诞生了168只翻倍牛股，其中**50%**与并购重组相关。
- 创业板和中小板涨幅明显弱于主板，显示市场风格转向价值股。
2015年杠杆牛市：
- 沪指从3049点上涨至5178点，涨幅达69%。
- 融资融券规模从3500亿元增长至2.27万亿元，推动市场极度活跃。
- 天量IPO和查配资成为牛市转熊的关键节点。
政策与宏观环境：
- 2013年政策偏重新兴产业，如“互联网+”、4G建设等。
- 2014年“新国九条”和“一带一路”政策推动市场改革和开放，提升估值。
- 2015年流动性宽松，但实体经济表现疲软，资金在金融体系内空转。

市场特征总结

流动性变化：
- 2013年流动性紧缩，2014年转向定向宽松，2015年全面宽松。
- 2015年融资融券规模迅速扩大，成为牛市直接推动力。
经济与政策背景：
- 2013年中国经济增速放缓，新兴产业成为市场关注焦点。
- 2014年“三期叠加”背景下，政策推动估值修复。
- 2015年“去杠杆”政策引发市场剧烈波动，最终导致牛市结束。
风险提示：
- 本报告为历史分析，不构成对市场走势的判断或建议。
- 并购重组、杠杆资金等市场因素可能带来高风险，如商誉爆雷、场外配资引发的市场风险。

图表与数据支持

图表1：2013-2015年中国经济进入六阶段经济发展理论的走向成熟阶段。
图表2：政策+杠杆驱动了2014-2015年A股大牛市。
图表3：市场风格从成长牛转为价值牛，再到整体牛市。
图表4：熊市后期的创业板独立牛市行情。
图表5：2013年估值回落未能驱动全A上行。
图表6：2013年创业板估值和盈利迎来戴维斯双击。
图表7：6·20钱荒事件冲击银行间市场。
图表8：中国银行间市场利率波动明显大于美欧国家。
图表9：钱荒压力传导至实体经济。
图表10：2013年整体市场特征是股债双杀。
图表11：湘鄂情更名为“中科云网”后股价翻倍。
图表12：2013年7月到2014年2月青岛海尔大涨80%。
图表13：2013年软件和信息技术等新兴产业投资大幅增长。
图表14：政策大力支持发展新兴产业。
图表15：并购重组政策不断放松。
图表16：A股上市公司参与的并购年度交易数目和金额。
图表17：A股上市公司作为买方的并购趋势。
图表18：A股上市公司作为卖方的并购趋势。
图表19：移动互联网高速增长。
图表20：中国移动公布2013年资本开支同比增长49%。
图表21：创业板独立牛市期间全A涨跌幅分布。
图表22：创业板出牛股的概率明显高于其他板块。
图表23：以传媒为代表的TMT行业获明显超额收益。
图表24：创业板独立牛市期间15只创业板牛股驱动逻辑分析。
图表25：2014年沪深300指数大涨61%，引领市场牛市行情。
图表26：2014年房价进入下跌周期，宏观经济下行悲观预期增强。
图表27：2014年货币政策逐渐采用定向宽松。
图表28：2014年下半年货币政策转向全面宽松。
图表29：2014年房价同比转负，居民理财搬家入市。
图表30：2014年下半年新发基金规模高速增长。
图表31：熊转牛标志性事件——新国九条核心内容。
图表32：并购重组政策从放松管制转向提高效率。
图表33：两融政策放开在2014年点燃A股。
图表34：“新国九条”释放再融资宽松信号，A股定增规模快速扩张。
图表35：2014年国家层面对“一带一路”进行战略部署。
图表36：国家领导人的“高铁”外交推销国家。
图表37：国家领导人的“核电”外交。
图表38：政策利好助推改革牛。
图表39：2014年非银金融、建筑、钢铁和房地产等价值股领涨。
图表40：2014年11月券商股引领A股进入牛市行情。
图表41：价值股结构牛市期间全A涨跌幅分布。
图表42：2014年价值风格推动主板市场成为牛股集中营。
图表43：2014年扎推券商和基建板块的牛股。
图表44：流动性全面宽松后实体经济资金压力缓解。
图表45：2015年公司债发行规模大幅提高。
图表46：2015年房地产投资和PPI仍处在下行末期。
图表47：融资融券等杠杆是2015年大牛市的直接推动因素。
图表48：2015年天量IPO和查配资是牛熊转折点。
图表49：2015年牛市顶点前后市场整体交易特征。
图表50：2015年牛市顶点前后市场板块特征。
图表51：2015年救市“国家队”发力。
图表52：2015年下半年股灾后出现4次“千股涨停”。
图表53：2015年下半年股灾后出现12次“千股跌停”。
图表54：2015年下半年股灾后出现4次“千股停牌”。
图表55：2015年熊市期间有86只个股涨幅在10%以上，多数是新股和重大事项重组股。
图表56：2015年牛市前后成长和消费板块相对占优。
图表57：2015年牛市前后有31.78%的个股实现股价翻倍。
图表58：2015年计算机行业涨幅前15名有12家新股。
图表59：中国股市融资融券扩容时间表。
图表60：主板的银行股等流动性好蓝筹股更有可能成为融资融券标的。
图表61：从信用账户数据来看，借助融资融券加杠杆的绝大多数是个人投资者。
图表62：券商接入场外配资。
图表63：多渠道场外配资助涨助跌股市。
图表64：2014年并购重组主要是对制造业形成较强产业整合效果。
图表65：定增重组助涨股价，迎来2015-2016年定增小高潮。
图表66：定增发行对象多为机构投资者和大股东及关联方。
图表67：2010-2015年不同上市板块公司相对商誉水平。
图表68：并购浪潮为商誉“爆雷”埋下隐患。

总结

2013-2015年A股牛市反映了中国宏观经济从紧缩到宽松的转变，以及政策支持、流动性变化和市场风格切换的综合影响。创业板在2013年率先走牛，随后价值股在2014年主导市场，最后杠杆资金推动市场达到顶峰。这一轮牛市虽带来巨大收益，但也伴随着高风险，如并购重组带来的商誉风险、场外配资引发的市场波动等。投资者在回顾这一时期时，应关注政策导向、流动性变化和市场风格的切换，以更好地理解市场行为和投资机会。

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