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Bloomberg研究报告摘要：阿里巴巴（BABA US）

研究摘要

• 维持 BUY 额外评级，目标价 USD$156.6，较当前价 USD$90.55 上调 72.9%，对应 FY24E 市盈率为 14.4x。
• 预计阿里巴巴核心中国市场GMV稳定复苏，助力1QFY24收入同比增长10%，调整后EBITA增长5%，均好于Bloomberg共识。
• 国际业务增长强劲，预计1QFY24收入增长36%至RMB21.0亿元，但需关注物流成本优化和天猫调整。

核心业务分析

• 核心商业（不含云、本地服务、菜鸟）：中国市场GMV与CMR（客户管理收入）预计增长8%，调整后EBITA margins 31.5%，表现优于共识。
• 云业务：1QFY24收入温和增长4%，但收入确认延迟和私有云需求放缓导致波动，预计下半年随宏观环境改善而恢复。
• 本地消费服务：预计1QFY24调整后EBITA亏损缩小至RMB2.9亿元，效率提升贡献正向收益。
• 国际业务：受Alibaba Express与Trendyol推动，预计收入快速增长。

估值分解

• SOTP估值：总目标价 USD$156.6，分解为：
  • 核心商业（DCF模型）：USD$104.7
  • 云业务（PS倍数）：USD$25.1
  • 菜鸟（融资估值）：USD$6.7
  • 本地消费服务（PS倍数）：USD$5.5
• 较同业估值为溢价，同行业云业务PS倍数普遍较高（例如Microsoft为11.2x PS）。

财务数据预测

• 1QFY24核心假设：
  • 总收入：RMB226.0亿（增10% YoY），调整后EBITA：RMB39.3亿（增5% YoY）。
  • 各板块预测：
    • 核心商业：调整后EBITA RMB47.7亿，占比提升。
    • 天猫调整：主导成本控制，EBITA Drag减轻。
    • 云业务：收入温和复苏，私有云需求滞后。
• 长期增长：FY26E收入预计达RMB1,122.3亿元，市场渗透率稳步提升。

风险与提醒

• 关键驱动因素：GMV增速、商户体验改善、国际平台扩张。
• 投资者需关注宏观IT支出与需求环境变化。
• 详细披露与免责声明见报告末页，包括分析师资质与交易-related风险。

报告结束