深度报告-20230203-国盛证券-公牛集团-603195.SH-电工龙头前行不辍_多元成长可期_49页_4mb

公牛集团总结

核心内容

公牛集团（603195.SH）是国内民用电工领域的龙头企业，业务结构稳定且具备成长性，主要由现金牛业务、成长性业务和蓝海业务组成。公司凭借优质产品、品牌影响力和高效渠道体系，构建了稳固的核心壁垒，业绩持续稳健增长，资产质量优异。

主要观点

• 业务结构：公司传统转换器和墙开插座业务保持龙头地位，同时布局高潜力赛道，形成“现金牛业务+成长性业务+蓝海业务”的结构，成长空间广阔。
• 业绩表现：2017-2021年，公司收入与归母净利润复合增长率分别为14.4%和21.3%；近三年ROE保持在25%-30%之间，显示公司具备良好的盈利能力和经营效率。
• 产品力与研发：公司拥有强大的研发能力与供应链优势，打造了极致的产品力与成本优势，累计获得多项国内外设计大奖，并持续进行专利授权。
• 渠道体系：公司建立了覆盖百万终端的庞大渠道体系，通过配送访销模式提升终端掌控力，同时加强B端渠道建设，推动业务多元化发展。
• 品牌影响力：精准的品牌定位与高效推广策略强化了消费者认知，提升了品牌溢价能力。
• 成长性业务：LED照明和数码配件业务增长迅速，未来潜力巨大。
• 蓝海业务：新能源充电设施、便携式储能、无主灯等新兴领域发展迅速，为公司带来新增长点。
• 海外市场：公司积极拓展海外市场，布局跨境电商，有望进一步扩大市场份额。
• 股权结构：公司为家族企业，股权结构集中，由阮氏兄弟实际控制，同时推出股权激励计划，绑定核心员工利益。

关键信息

财务表现（2020A-2024E）

业务增长预测（2021-2025年）

• 转换器：收入CAGR预计为9%。
• 墙开：收入CAGR预计为15%。
• LED照明：行业空间广阔，格局未定，公司有望后来居上。
• 数码配件：紧跟消费趋势，持续推进产品创新。
• 新能源充电枪/桩：受益于新能源汽车发展，市场前景广阔。
• 便携式储能：行业高速发展，公司凭借技术积累与性价比优势有望突围。
• 无主灯：顺应家装升级趋势，公司已布局并推出沐光品牌。

投资评级

• 评级：买入（首次覆盖）。
• 预测：2022-2024年营收预计为143.6/167.4/194.0亿元，归母净利润预计为31.2/36.3/42.5亿元。

风险提示

• 原料价格波动风险。
• 业务拓展不及预期风险。
• 测算误差风险。

结构分析

1. 现金牛业务+成长性业务+蓝海业务

• 现金牛业务：转换器与墙开业务龙头地位稳固，市占率分别为56%与16%。
• 成长性业务：LED照明与数码配件业务增长显著，未来潜力巨大。
• 蓝海业务：新能源充电设施、便携式储能、无主灯等新兴领域发展迅速。

2. 产品、品牌与渠道

• 产品：强大的研发能力和供应链优势打造高品质与低成本。
• 品牌：精准定位与高效推广，提升消费者认知与品牌溢价。
• 渠道：覆盖百万终端，通过配送访销模式提升终端掌控力，B端渠道建设加速。

3. 现金牛业务稳中求进，成长型业务发展可期

• 转换器：产品升级推动价格提升，龙头地位稳固。
• 墙开：国产替代+智能化+渠道拓展，市场份额有望提升。
• LED照明：行业空间广阔，公司有望后来居上。
• 数码配件：紧跟消费趋势，产品创新持续推进。

4. 蓝海业务极具看点，海外市场空间广阔

• 新能源充电设施：市场扩容，公司线上销量领先，线下推进顺利。
• 便携式储能：需求高增，成本优化，行业步入高速发展期。
• 无主灯：顺应家装趋势，公司已布局，有望带来高端市场新机遇。
• 海外市场：有望依托新业务拓展国际市场，再造“小公牛”。

5. 股权结构与管理团队

• 股权结构：家族企业，阮氏兄弟合计持股86.1%，股权集中稳定。
• 管理团队：专业背景深厚，扁平化管理提高运营效率。
• 激励计划：公司持续推出股权激励计划，绑定核心员工利益，激发运营活力。

结论

公牛集团作为国内民用电工领域的龙头，业务结构稳定且具有成长性，业绩持续增长，资产优质。公司通过产品、品牌、渠道的闭环建设，构建了坚实的核心壁垒。在传统业务基础上，积极拓展成长性与蓝海业务，未来发展潜力巨大。投资评级为“买入”，公司有望在多个新兴领域持续增长，成为国际民用电工行业领导者。