2017年-BIS国际清算银行_Asymmetric_information_and_the_securitization_of_SME_loans_42页_610kb

总结：不对称信息与中小企业贷款证券化

核心内容

本研究探讨了不对称信息在中小企业（SME）贷款证券化市场中的影响，通过分析意大利企业的信贷登记数据，检验了证券化与贷款违约概率之间的相关性。研究发现，尽管存在不对称信息，证券化贷款的整体质量仍优于非证券化贷款，这表明证券化并未导致信用标准的过度放松。

主要观点

• 不对称信息的存在：研究确认了不对称信息在证券化市场中的普遍存在，主要以逆向选择（adverse selection）的形式表现。
• 逆向选择与道德风险：逆向选择影响了贷款的初始选择，而道德风险（moral hazard）仅在企业与银行关系较弱时出现，说明紧密的银行关系有助于缓解道德风险。
• 证券化贷款质量更高：尽管存在信息不对称，证券化贷款基于可观测特征的筛选机制显著提升了其质量，表明市场在证券化过程中具有一定的自我调节能力。
• 数据与方法：研究使用了详尽的贷款级数据，包括所有参与证券化市场的意大利银行的贷款数据，以及非证券化贷款的数据，通过固定效应模型和残差分析来区分逆向选择与道德风险。

关键信息

• 研究样本：涵盖1997年至2006年间意大利银行发放的所有贷款，以及这些贷款在证券化后至2011年的表现。
• 数据来源：数据来自意大利央行的信贷登记和监管记录，以及Cerved数据库，后者提供企业资产负债信息。
• 研究方法：采用Chiappori和Salanié（2000）提出的框架，通过估计证券化概率和贷款质量恶化概率之间的相关性，来检验信息不对称的存在。
• 结论：证券化贷款在证券化后仍表现出较高的质量，这表明证券化过程中基于可观测特征的筛选机制有效缓解了信息不对称的影响。

数据描述

• 意大利证券化市场发展：意大利的证券化市场起步较晚，直到2001年才开始发展，2007年因金融危机而萎缩，2008年因雷曼兄弟破产而几乎停滞。
• 样本构成：样本中约97%的企业为中小企业，且约一半为个体工商户或生产家庭。
• 数据特点：数据包括贷款的证券化情况、时间、金额及特殊目的载体（SPV）信息，并通过固定效应模型来控制时间不变和时间变化的变量。

估计策略

• 模型设定：使用线性概率模型（LPM）估计证券化概率和贷款质量恶化概率。
• 固定效应与残差分析：通过分解误差项为固定效应和残差，分别检验逆向选择和道德风险。
• 假设条件：假设投资者能够观察到企业的时间不变特征和银行的时间变化特征，这些特征被纳入模型以控制信息不对称的影响。

研究结果

• 基础结果：企业固定效应显示证券化贷款在质量上优于非证券化贷款，表明存在正向选择。
• 逆向选择：时间变化的固定效应显示逆向选择存在，但其影响被证券化筛选机制所抵消。
• 道德风险：残差之间的负相关表明道德风险不显著，尤其是在银行关系较强的情况下。
• 稳健性测试：通过不同子样本和模型设定，结果保持稳健，进一步支持研究结论。

结论

尽管存在不对称信息，证券化贷款的总体质量仍显著优于非证券化贷款，这表明基于可观测特征的筛选机制在证券化过程中起到了重要作用，有效缓解了信息不对称带来的负面影响。研究结果与认为证券化会导致信用标准放松的观点不一致，支持了证券化市场的有效性。