2022-12-08-IMF-Green_Bond_Pricing_and_Greenwashing_under_Asymmetric_Information_40页_1mb

绿色债券定价与绿色洗白在信息不对称下的分析总结

核心论点

在信息不完全对称且不含固有绿色偏好的假设下，绿色债券会在以下三个因素共同存在时产生价格溢价（greenium）：信息不对称、转型风险（源于碳定价不确定性）以及绿色洗白行为的成本。绿色债券可作为企业绿色资质的信号，但信号因绿色洗白成本而部分可信。

模型机制

• 绿色企业无碳排放，默认绿色债券定价等于普通债券。
• 棕色企业若碳排放低于阈值（e<em>^</em>）可通过绿色洗白进入绿色债券市场，但需支付与排放强度挂钩的洗白成本。
• 转型风险（碳定价引入可能性）提高了棕色企业的默认风险溢价，使绿色债券成为更易接受的投资工具。

政策启示

1. 碳定价必要性：碳定价是绿色债券溢价的必要条件，解决无风险溢价问题。动态逐步实施碳定价可降低溢价和洗白水平，避免因延迟导致的高碳税不稳定风险。
2. 监管与披露：监管需提升绿色债券发行成本、强化信息披露，降低洗白收益。
3. 政府补贴慎用：此类补贴可能增加洗白风险，需配套严格的披露和监管措施。

模型表明，在没有碳定价和不对称信息的情况下，绿色债券市场将失效。