2005年-世界发展银行全球_Does_Asymmetric_Information_Cause_the_Home_Equity_Bias__22页_380kb

文档总结：不对称信息是否导致本土资产偏好？

核心内容

本文探讨了不对称信息是否是导致“本土资产偏好”（Home Equity Bias）现象的原因。本土资产偏好是指投资者倾向于持有本国资产而非外国资产，与国际金融市场中普遍的完全分散投资理论相矛盾。作者基于Admati（1985）和Gehrig（1993）的噪声理性预期模型，构建了一个新的框架来分析不对称信息对资产需求的影响，并通过模拟验证理论预测。

主要观点

1. 不对称信息与本土资产偏好
   不对称信息可以解释本土资产偏好的存在，但这一解释依赖于非常严格的假设。作者提出，即使在更一般的情境下（如一个本土资产和两个外国资产），不对称信息仍然可以导致本土资产偏好的反转。

2. 信号与价格的关系
   投资者对资产的信号和价格具有线性关系，信号的误差会影响资产需求。信号误差的方差增加会减少需求的波动，从而影响投资者对外国资产的偏好。

3. 信号误差的协方差
   信号误差的协方差是决定本土资产偏好方向的关键因素。当信号误差协方差为正时，本土资产偏好可能增强；当协方差为负时，偏好可能减弱或反转。

4. 模型设定
   模型假设存在一个连续的投资者群体，分为本土和外国投资者。信号误差的方差由“衰减”系数 $d_i$ 决定，该系数反映了距离对信息获取的影响。

5. 理论与实证的结合
   作者指出，虽然已有大量实证研究支持本土资产偏好，但理论模型对不对称信息与偏好之间的关系解释不足。他通过扩展Admati的模型，提供了一个更具解释力的理论框架。

关键信息

• 本土资产偏好现象
  投资者普遍倾向于持有本国资产，而不是分散投资于全球资产。这种现象与完全分散投资的理论预期不符。

• 不对称信息的作用
  不对称信息是指投资者对资产的信号有不同的精度，从而影响其对资产的需求。信号误差的方差越大，投资者对资产的不确定性越高，导致需求减少。

• 信号误差协方差的影响
  信号误差协方差的正负决定了本土资产偏好是否增强或减弱。正协方差会导致偏好增强，负协方差可能导致偏好反转。

• 模型的扩展
  作者在Admati的模型基础上，引入了更复杂的资产结构（一个本土资产和两个外国资产），并展示了不对称信息如何在不同资产配置中产生不同的影响。

• 实证支持
  文献表明，信息流动、交易成本和市场大小等因素会影响跨境投资。此外，本地投资者在信息获取方面可能具有优势，从而导致更高的投资集中度。

结构概述

1. 引言
   介绍本土资产偏好的现象及其在国际金融中的重要性。提出研究问题：不对称信息是否能够解释这一现象？

2. 文献综述
   回顾了现有研究，包括交易成本、信息获取成本、信号误差协方差等对本土资产偏好的影响。指出目前理论模型不足，需要更深入的分析。

3. Admati模型的修改与应用

   • 定义了投资者的信号误差矩阵 $M_i$，其中 $d_i$ 代表信号的衰减系数。
   • 推导了资产需求的表达式，展示了信号和价格对需求的相对影响。
   • 通过比较本土与外国投资者的需求差异，分析了不对称信息如何影响偏好。

4. 模型的扩展与模拟

   • 分析了不同资产结构下的信号误差协方差对偏好的影响。
   • 通过模拟验证了理论预测，展示了不对称信息如何导致偏好增强或反转。

5. 结论
   不对称信息在解释本土资产偏好方面具有重要作用，且在某些情况下可以导致偏好反转。因此，信息获取成本和信号误差的结构是理解这一现象的关键因素。

重要公式与定义

• 资产需求公式：
  $$
  D_i(\tilde{Y}i, \tilde{P}) = G{0i} + G_{1i} \tilde{Y}i - G{2i} \tilde{P}
  $$
  其中 $G_{1i}$ 和 $G_{2i}$ 分别代表信号和价格对需求的影响。

• 期望需求差异：
  $$
  E[D_d^d - D_f^d] = \frac{\rho_i}{D} \left[ S_{22}S_{33} - S_{23}S_{32} \right] (F^d - RP^d) \left(1 - \frac{1}{d_1^2}\right)
  $$

• 信号误差协方差矩阵：
  $$
  S_d = \left( \begin{array}{ccc} S_{11} & S_{12} \cdot d_2 & S_{13} \cdot d_3 \ S_{21} \cdot d_2 & S_{22} \cdot d_2^2 & S_{23} \cdot d_2 \cdot d_3 \ S_{31} \cdot d_3 & S_{32} \cdot d_2 \cdot d_3 & S_{33} \cdot d_3^2 \end{array} \right)
  $$

总结

本文通过扩展Admati的噪声理性预期模型，分析了不对称信息对本土资产偏好（Home Equity Bias）的影响。作者指出，不对称信息不仅能够解释偏好，还可以导致偏好反转。模型中，信号误差的协方差和衰减系数是决定偏好的关键因素。研究结果表明，信号误差的结构和信息获取成本在解释投资者行为方面具有重要作用，为理解国际资产配置提供了新的理论视角。