20141118-富邦证券-2015年太阳能产业投资展望_保守产业中寻找明日之星_12页_563kb

2015年太陽能產業投資展望总结

核心内容

本报告由富邦投顾发布，分析2015年太陽能產業的投資前景，指出尽管面临贸易障碍和需求变化，台湾太陽能厂商仍有其竞争力。核心观点集中在产品差异化、技术领先和市场策略调整上，特别关注中美晶的表现。

主要观点

• 产业整体展望中性：全球太陽能市场需求仍维持年增1~2%，但先进国家市场面临补贴减码及需求下滑的隐忧。
• 贸易障碍影响有限：美国二次双反及欧盟反规避调查对2015年台湾厂商基本面影响不大，订单转移及技术优势可缓解影响。
• 产品差异化为关键：台湾厂商通过提升单晶电池比重及采用PERC技术提升转换效率，以创造附加价值。
• 中美晶表现突出：中美晶凭借P型单晶电池技术领先和PERC技术应用，毛利率高于同行，且受益于环球晶圆上市。

关键信息

需求与市场趋势

• 全球太阳能市场需求持续增长，但增速有限，维持1~2%。
• 中国及新兴市场（如中东、南非、印度）需求增长显著。
• 美国、欧洲、日本市场可能在2016年后出现需求下滑。

隐忧分析

1. 先进国家补贴减码：

   • 欧洲：2015年安装需求约略持平在10GW，市占率逐年下滑。
   • 美国：ITC制度将在2016年底缩小，影响市场成长。
   • 日本：收购价格逐年下降，2015年后需求可能大幅减少。

2. 油价下跌影响绿色能源政策：

   • 全球油价处于低位，可能导致各国对太阳能等绿色能源补贴政策出现空窗期。

技术与产品策略

• 单晶电池与PERC技术：
  • 单晶电池转换效率达19%以上，多于多晶的17.5%。
  • PERC技术可使单晶电池转换效率提升至20.5%以上，多晶电池提升0.5%。
  • 台湾厂商已积极导入PERC技术，中美晶技术领先全球。

中美晶表现

• 产品结构：

  • 2014年中美晶单晶电池比重为100%，其他厂商比重较低。
  • 2015年计划进一步提升单晶电池产能至850MW，带动太阳能部门营收增长。

• 财务表现：

  • 2014年Q3 EPS为0.82元，优于预期。
  • 2015年预计全年EPS为3.95元，毛利率提升至14.8%。
  • 2015年营收预估达328.8亿元，同比增长18.2%。

• 投资建议：

  • 投资评等为“买进”，目标价为64元。
  • 环球晶圆上市及技术领先是主要推动力。

市场与财务指标

• 核心财务指标：

  • 2015年预计毛利率14.8%，本益比12.4，EV/EBITDA 6.4。
  • 现金股利殖利率预计达4.1%，净值报酬率预计10.2%。

• 市值与股权结构：

  • 环球晶圆兴柜价格约81元，中美晶持有其约94.92%股权，市值贡献约42元/股。
  • 中美晶2015年EPS预计达3.95元，当前股价明显低估。

投资风险

• 中国太阳能政策趋保守：可能影响市场需求。
• 半导体需求低于预期：可能影响整体营收表现。

营运近况

• 合并损益表：

  • 2014年营收净额为27,808百万台币，2015年预计32,875百万台币。
  • 2014年税后净利1,717百万台币，2015年预计2,291百万台币。

• 资产负债表：

  • 2015年总资产预计达44,120百万台币，股东权益23,286百万台币。

• 现金流量表：

  • 2015年来自营运之现金流量预计为3,176百万台币，自由现金流量预计为789百万台币。

图表与数据

• 图表1：核心持股评价表：显示各公司的财务指标与评等。
• 图表2：全球太阳能安装量预估：2011~2015年太阳能安装量趋势。
• 图表3：美国原油产量预估：2013~2019年美国原油产量变化。
• 图表4：太阳能报价走势：2012年以来太阳能报价变化趋势。
• 图表5：P型单晶电池售價概要：多晶与单晶电池的售价与效率比较。
• 图表6：台湾主要太阳能电池厂商单晶电池比重：显示各厂商的单晶电池比重变化。
• 图表7：2015年太阳能扩产规划：中美晶太阳能产能扩增计划。
• 图表8：分季营运预估表：各季度营收与利润预估。
• 图表9：季毛利率/營益率：各季度毛利率与营益率变化。
• 图表10：产品结构变化图：2014年产品结构变化情况。
• 图表11：EPS及ROE：每股盈余与净值报酬率变化。
• 图表12：外资买卖超与持股比重：外资对中美晶的买卖情况与持股比例。
• 图表13：投信买卖超与持股比重：投信对中美晶的买卖情况与持股比例。
• 图表14：股价与大盘绩效图：中美晶股价与大盘表现对比。
• 图表15：未来12个月本益比区间图：本益比的预期区间。
• 图表16：未来12个月本淨比区间图：本淨比的预期区间。

免责声明与分析师认证

• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，富邦投顾保留一切著作权。
• 分析师认证：分析师确认报告内容反映个人看法，与报酬无关。

结论

2015年太陽能產業整体表现中性，但台湾厂商通过产品差异化和技术创新，尤其是中美晶在单晶电池和PERC技术上的领先，有望在竞争中脱颖而出。尽管面临贸易障碍和油价下跌带来的挑战，但通过技术优势和市场策略调整，台湾厂商仍具发展潜力。