20230309-东吴证券-浙矿转债_国内技术领先中高端矿机装备供应商_12页_610kb

浙矿转债分析总结

核心内容概述

浙矿转债（123180.SZ）于2023年3月9日开始网上申购，发行规模为3.20亿元，募集资金主要用于废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地建设项目及建筑垃圾资源回收利用设备生产基地建设项目（一期）。转债存续期为6年，主体及债项评级均为AA-，债底估值为81.88元，YTM为3.15%，债底保护性一般。转换平价为100.8元，平价溢价率为-0.79%，转股期为2023年9月15日至2029年3月8日。

主要观点

转债基本信息

• 发行时间与规模：2023年3月9日开始网上申购，发行规模为3.20亿元。
• 募集资金用途：主要用于环保装备领域，包括废旧新能源电池再生利用装备制造和建筑垃圾资源回收利用设备生产。
• 债性指标：债底估值81.88元，YTM为3.15%，债底保护一般。
• 股性指标：转换平价为100.8元，平价溢价率为-0.79%，转股溢价率预计在25%左右。
• 条款设置：转债条款中规中矩，下修条款为“15/30, 85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”。
• 股本稀释：按初始转股价48.79元计算，转债发行对总股本稀释率为6.16%，对流通盘稀释率为16.48%，对股本摊薄压力较小。

投资申购建议

• 上市首日价格预测：预计在119.29~132.89元之间。
• 中签率预测：预计网上中签率为0.0009%。
• 优先配售比例：预计原股东优先配售比例为72.57%。
• 可比标的参考：结合可比标的及实证模型，预计转股溢价率约为25%，对应上市价格在119.29~132.89元之间。

正股基本面分析

财务数据分析

• 营收增长：2017年以来营收稳步增长，2017-2021年复合增速为26.32%。
• 净利润增长：2017-2021年复合增速为37.84%，2021年实现归母净利润1.58亿元，同比增长30.10%。
• 毛利率与净利率：销售净利率稳步提升，从19.41%增长至27.49%；销售毛利率稳定在41.29%~43.67%之间。
• 费用率变化：销售费用率低于行业平均水平，主要得益于产品市场口碑；管理费用率下降，显示公司管理效率提升；财务费用为负，主要源于利息收入增长。

公司亮点分析

• 技术领先：公司是国内中高端矿机装备供应商，具备多项核心技术，如滚动轴承偏心套技术、排料口位移控制技术、“深腔转子”技术，在破碎、筛选设备领域具有较强竞争力。
• 产品创新：拥有多个系列新产品，包括RC系列、MRC系列、CJ系列、CH-PL系列破碎机，获得多项专利及国家级重点新产品荣誉。
• 业务拓展：公司布局锂电回收业务，通过废旧新能源电池再生利用装备制造项目切入锂电池下游产业链，开启第二成长曲线。
• 市场前景：我国废旧锂电池理论回收量预计从2022年的76.2万吨增长至2026年的231.2万吨，复合增长率达31.98%。

风险提示

• 正股波动风险：申购至上市阶段正股可能波动，影响转债价格。
• 机会成本风险：上市时点不确定，可能导致投资机会成本增加。
• 违约风险：公司评级为AA-，债底保护一般，存在一定的违约风险。
• 转股溢价率压缩风险：转股溢价率可能因市场环境变化而主动压缩，影响投资回报。

关键信息总结

• 发行时间：2023年3月9日
• 发行规模：3.20亿元
• 转股溢价率：预计25%
• 上市价格区间：119.29~132.89元
• 中签率：0.0009%
• 正股行业：机械设备-专用设备-能源及重型设备
• 募集资金用途：废旧新能源电池再生利用装备制造及建筑垃圾资源回收利用设备生产
• 技术优势：拥有多项核心技术，提升产品性能和市场竞争力
• 市场前景：锂电回收市场增长迅速，公司有望受益

附：可比标的及实证模型

• 可比标的：朗科转债（转换平价88.89元，评级AA-，规模3.80亿元）、道恩转债（转换平价80.27元，评级AA-，规模3.60亿元）、特一转债（转换平价92.47元，评级AA-，规模3.54亿元）
• 实证模型：基于331只可转债样本，构建模型预测转股溢价率：
  $ y = -89.75 + 0.22x_{1} - 1.04x_{2} + 0.10x_{3} + 4.34x_{4} $
  其中，机械设备行业转股溢价率为20.51%，中债企业债到期收益率为6.71%，前十大股东持股比例为75.22%，中证转债成交额对数为24.95，预测转股溢价率为23.61%，最终预计为25%。

评级标准

• 公司投资评级：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘15%以上）、增持（5%~15%）、中性（-5%~5%）、减持（-15%~ -5%）、卖出（-15%以下）
• 行业投资评级：增持（行业指数相对强于大盘5%以上）、中性（-5%~5%）、减持（行业指数相对弱于大盘5%以上）

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