深度报告-20220613-西南证券-南方传媒-601900.SH-凝心聚力挺拔主业_构建融媒业务新生态_24页_3mb

报告摘要

南方传媒是国内领先的综合性出版传媒企业，业务涵盖图书、报刊、电子音像出版物的出版与发行，形成了一体化完整产业链，包括出版、印刷、批发、零售、印刷物资销售及跨媒体经营。公司通过线上线下融合，构建融媒业务新生态，同时通过战略收购提升业务协同效应，推动主业转型升级和高质量发展。

业绩稳步增长：2017-2021年营业收入CAGR为9.1%，归母净利润CAGR为10.1%，2021年营收达76亿元，净利润达8.1亿元。
毛利率稳定：2016-2021年毛利率维持在30%左右，2021年为27.8%，虽略有下降，但整体保持稳定。
教育出版优势：通过整合粤版教材教辅资源，解决同质化竞争和资源内耗问题，2021年出版教材1234种、教辅2911种，免费教材确认册数约1.9亿册，码洋14.5亿元。
大众出版转型：2021年出版图书8133种，其中大众图书3988种，音像制品187种，电子出版物328种，推进专业化、特色化、品牌化改革。
融媒业务发展迅速：时代传媒集团融媒体业务全网年流量超27亿，用户数达1亿，阅读量10万+文章突破1000篇，线上销售占比持续上升。
战略收购：拟收购粤新公司股权，提升物流及印刷能力，增强主营业务保障和新业务拓展能力。
盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为0.98元、1.03元、1.07元，对应PE分别为8倍、7倍、7倍，给予2022年10xPE，对应市值87.8亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：包括新业务拓展不达预期、税收优惠政策变化、数字化转型风险、疫情对线下销售的影响及收购进度不及预期。

出版与发行：公司出版业务收入占比约40%，发行业务占比约66%，合计超八成。
线上销售：2021年线上平台“通读在线”在135家门店上线，线上销售码洋占比提升至79%。
融媒业务：全网年流量超27亿，用户数达1亿，阅读量10万+文章突破1000篇，新周刊公众号关注人数超280万。
数字化转型：粤教翔云数字教材平台覆盖全省1.8万所中小学，下载次数达2552.7万册次，响应“双减”政策，打造课后服务课程菜单，覆盖139所学校4万余学生。

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	7598.08	8175.15	8808.01	9333.32
增长率	10.17%	7.59%	7.74%	5.96%
归属母公司净利润（百万元）	808.33	877.75	919.85	960.00
增长率	6.30%	8.59%	4.80%	4.37%
每股收益EPS（元）	0.90	0.98	1.03	1.07
净资产收益率ROE	11.26%	11.11%	10.64%	10.19%
PE	8	8	7	7
PB	0.95	0.87	0.79	0.72

出版业务：预计2022-2024年收入分别为3157.0百万元、3314.9百万元、3480.6百万元，毛利率分别为24.2%、24.0%、25.0%。
发行业务：预计2022-2024年收入分别为5760.4百万元、6336.5百万元、6843.4百万元，毛利率分别为22.7%、22.4%、21.8%。
报媒业务：预计2022-2024年收入分别为281.9百万元、352.4百万元、422.9百万元，毛利率分别为42%、43%、43%。
其他业务：预计2022-2024年收入分别为110.5百万元、116.0百万元、121.8百万元，毛利率分别为49%、49%、47%。