20210827-中泰证券-拼多多2021Q2财报解读_短期盈利大增_加码农研投资_4页_774kb

商贸零售行业点评报告总结

核心内容概述

本报告为2021年8月27日发布的证券研究报告，对商贸零售行业进行分析，并重点讨论了拼多多在行业中的表现与未来前景。报告指出，拼多多在用户规模、收入增长和盈利表现上均表现出色，同时公司也在积极布局农业相关领域，以增强其在农产品电商市场的竞争优势。

主要观点

1. 拼多多表现突出

• 用户规模领先：截至2021年第二季度，拼多多年活跃买家达8.5亿人，同比增长24%；季度新增用户达2,610万人，超过阿里巴巴同期新增用户数。
• 收入与盈利增长显著：拼多多2021年第二季度营业收入同比增长89%，达到230亿元；Non-GAAP归母净利润达41亿元，同比大增368%，扭亏为盈。
• 盈利结构优化：Non-GAAP营销费率为45%，同比下滑30个百分点；Non-GAAP归母净利率达18%，同比提高18.5个百分点，表明公司盈利能力显著增强。

2. 用户粘性与活跃度提升

• 用户活跃度：二季度MAU（月活跃用户）达7.4亿，同比增长30%；MAU/AAC（月活跃用户/年活跃买家）比例为87%，同比提升4个百分点。
• ARPU增长：年ARPU（每用户平均收入）为101元，同比增长87%，显示用户消费意愿增强，平台粘性持续提升。

3. 农产品电商布局加速

• 农产品订单量增长：2021年上半年，拼多多农产品订单量同比增长431%，单品销量超过10万单的农（副）产品达4000款，同比增长490%。
• 百亿农研专项启动：公司宣布设立100亿元农业科技专项，用于提升农产品供应链能力，巩固其在农产品电商领域的领先地位。
• 零佣金政策持续：拼多多将继续实行农产品零佣金政策，以吸引更多的农户和商家入驻，推动农业数字化发展。

4. 营销策略调整

• 营销投入克制：公司通过控制营销支出，实现了盈利的大幅增长，但同时也指出，短期盈利能力难以持续，需继续加大基础设施投入。

关键信息

• 行业数据：截至2021年8月27日，商贸零售行业上市公司数为110家，总市值约878.117亿元，流通市值约351.247亿元。
• 重点公司表现：
  • 美团-W：股价225.00元，Non-GAAP归母净利率为-71.0%，评级为“买入”。
  • 京东集团-SW：股价304.80元，Non-GAAP归母净利率为-0.8%，评级为“增持”。
  • 唯品会：股价14.78元，Non-GAAP归母净利率为1.0%，评级为“买入”。
• 投资评级：拼多多评级为“增持”，意味着预期未来6~12个月内其股价相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。

风险提示

1. 流量瓶颈风险：用户规模接近网民数量上限，直播电商等新渠道竞争加剧，可能影响用户和营收增速。
2. 品牌升级风险：若商品品质持续受质疑，可能影响中高端品牌合作，进而限制客单价和营销货币化率的提升。
3. 新业务亏损风险：多多买菜等新业务持续投入，可能带来较大的亏损压力。

结论

拼多多在2021年第二季度展现出强劲的增长势头和盈利能力，用户规模和粘性持续提升，同时在农产品电商领域加大投入，展现出长期战略眼光。尽管面临流量瓶颈、品牌升级和新业务亏损等风险，但公司整体表现仍被看好，投资评级为“增持”。