20210608-中泰证券-商贸零售_拼多多21Q1财报解读-用户保持领先_持续加码百亿补贴_5页_848kb

商贸零售行业总结：拼多多21Q1财报分析

核心内容概述

本报告主要分析拼多多2021年第一季度（21Q1）的财务表现、用户增长情况及未来发展战略，同时对行业整体情况进行简要概述。分析师龙凌波对拼多多给予“增持”评级，认为其在用户规模和增长方面仍保持领先，但需关注平台形象、多多买菜持续亏损及缺乏物流壁垒等潜在风险。

主要观点

用户增长与活跃度

• 年活跃买家数：截至2021Q1，拼多多年活跃买家达8.24亿人，同比增长31%，在用户总量和增速方面均领先阿里巴巴。
• 季度新增用户：2021Q1季度新增活跃买家3,540万人，高于阿里巴巴同期的3,200万人。
• 月活跃用户：Q1月活跃用户数为7.25亿人，同比增长49%。
• ARPU值：Q1 ARPU值为91元，同比增长显著，但与阿里巴巴的584元相比仍有较大差距。

财务表现

• 营业收入：2021Q1营业收入达222亿元，同比增长239%。
• Non-GAAP归母净利润：亏损为-19亿元，同比收窄40%。
• 货币化率：Q1测算的12个月GMV约为18,472亿元，同比增长60%；季度GMV为4,819亿元，同比增长59%。TTM货币化率为4.07%，同比提高1.3%；除去自营商品后，货币化率为3.5%，同比提高0.7%。
• 收入构成：在线营销服务收入达141亿元，同比增长157%；佣金收入为29亿元，同比增长180%；自营商品销售收入为51亿元，占GMV约1%。

成本与费用

• 销售及营销费用：Q1为130亿元，同比增长78%；营销费用率为59%，同比减少53%。
• 研发费用：Q1为22亿元，同比增长51%；Non-GAAP研发费率为9%。
• 一般及行政费用：Q1为3.5亿元，同比增长4%。
• 经营性净现金流：Q1为-37亿元，去年同期为-6亿元，显示现金流压力有所加大。

关键信息

投资要点

• 拼多多在用户规模和增长方面保持领先，但用户流量已见顶，提高用户粘性成为关键。
• 平台ARPU值较低，需通过品牌入驻和营销ROI优化来提升客单价。
• 多多买菜业务仍处亏损期，但公司将持续投入，完善物流等基础设施。
• 百亿补贴和多多买菜等战略业务投入较大，短期内可能影响盈利和现金流。

行业概况

• 上市公司数：111家
• 行业总市值：985,400亿元
• 行业流通市值：394,160亿元

风险提示

1. 社交流量红利见顶，用户和营收增速可能放缓；
2. 平台形象不佳，可能影响客单价提升；
3. 多多买菜持续投入，可能扩大亏损；
4. 缺乏物流等竞争壁垒，市场情绪变化易导致估值波动。

投资评级说明

行业评级同上，但基准指数根据市场类型有所不同。

重要声明

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