20180615-大华继显-Regional_Morning_Notes_10页_826kb
报告摘要
文档总结
核心内容概述
本文档主要涵盖中国和泰国的经济活动及股市分析，包含经济增长情况、行业动态、关键指数、公司更新、分析师观点等内容。重点分析了中国中医药企业（China TCM）的业绩表现和未来增长预期，以及泰国银行业在2Q18的盈利展望和投资建议。
中国经济发展情况
主要观点
- 经济增长低于预期：中国5月零售销售、工业生产及固定资产投资同比增长分别为8.5%、6.8%和6.1%，低于市场预期。
- 政策影响：由于政府去杠杆政策导致借贷成本上升，预计未来增长将进一步放缓，中国人民银行（PBOC）可能采取更加宽松的货币政策。
- 行业细分表现：
- 固定资产投资（FAI）：5月同比增长6.1%，低于4月的7.0%及市场预期。非铁金属加工投资下降，铁路和高速公路投资持续下滑。
- 工业生产：5月同比增长6.8%，低于市场预期，但汽车和公用事业仍表现强劲。
- 零售销售：5月同比增长8.5%，低于市场预期9.6%。汽车和服装销售增长放缓，房地产相关消费增长也有所下降。
中国中医药企业（China TCM）分析
关键信息
- 股价表现：当前股价为HK$7.14，目标价为HK$9.25，上涨空间为29.55%。
- 业务增长：
- 中药颗粒（TCM Granules）：预计1H18销售额增长将超过之前指引的20-25%。公司目标2022年销售额达200亿人民币，显示强劲的5年复合年增长率（CAGR）。
- 中药加工药材（Processed Herb）：2018年预计销售额达140亿人民币，较2017年的40亿增长显著。
- 财务指标：
- 净收入：预计2018年增长至1,483.7百万人民币，2019年进一步增长至1,837.5百万人民币。
- 利润率：净利率预计从14.0%降至13.4%，但随后有望回升。
- 估值：采用SOTP估值方法，目标价为HK$9.25，基于不同业务板块的PE倍数和增长预期。
泰国银行业分析
主要观点
- 2Q18盈利展望：预计净利同比上涨5%，但环比下降9%，主要由于费用收入减少。
- 银行表现：
- BBL：预计2Q18净利为8,565百万泰铢，目标价为246.00泰铢。
- KTB：预计2Q18净利为7,123百万泰铢，目标价为21.00泰铢。
- SCB：预计净利下降22%，主要因非利息收入减少和运营成本上升。
- KBANK：预计净利增长121%，目标价为227.00泰铢。
- 风险因素：
- 贷款增长仍较缓慢，但预计在2H18有所改善。
- 利息净收入（NIM）可能已见顶，但预计仍保持稳定。
- 费用收入受数字交易费减免影响，预计下降11%。
- 贷款违约率（NPLs）预计保持稳定，但KTB可能略有上升。
关键信息汇总
市场指数
| 指数 | 前收盘 | 1日变动 | 1周变动 | 1月变动 | YTD变动 |
|---|---|---|---|---|---|
| DJIA | 25175.3 | (0.1) | (0.3) | 1.9 | 1.8 |
| S&P 500 | 2782.5 | 0.2 | 0.4 | 2.6 | 4.1 |
| FTSE 100 | 7765.8 | 0.8 | 0.8 | 0.5 | 1.0 |
| AS30 | 6129.6 | (0.1) | (0.1) | (1.1) | (0.6) |
| CSI 300 | 3773.4 | (0.4) | (1.5) | (3.8) | (6.4) |
| FSSTI | 3356.7 | (1.1) | (3.4) | (5.2) | (1.4) |
| HSCEI | 11950.7 | (0.7) | (3.7) | (3.9) | 2.1 |
| HSI | 30440.2 | (0.9) | (3.4) | (2.3) | 1.7 |
| JCI | 5993.6 | (1.9) | 0.2 | 0.6 | (5.7) |
| KLCI | 1761.8 | (0.1) | (1.3) | (4.7) | (1.9) |
| KOSPI | 2423.5 | (1.8) | (1.2) | (1.4) | (1.8) |
| Nikkei 225 | 22738.6 | (1.0) | (0.4) | (0.3) | (0.1) |
| SET | 1709.9 | (0.5) | (1.3) | (3.2) | (2.5) |
| TWSE | 11014.0 | (1.4) | (2.1) | 1.3 | 3.5 |
| BDI | 1433 | 2.1 | 2.7 | (2.9) | 4.9 |
| CPO (RM/ml) | 2317 | (1.0) | (2.8) | (2.6) | (3.1) |
| Brent Crude (US$/bbl) | 76 | (1.0) | (1.8) | (2.9) | 13.6 |
中国中医药公司（China TCM）主要财务指标（2017-2020）
| 指标 | 2017 | 2018F | 2019F | 2020F |
|---|---|---|---|---|
| 净收入（Rmbm） | 8,337.8 | 11,110.2 | 13,336.0 | 15,844.5 |
| EBITDA（Rmbm） | 2,179.1 | 2,544.5 | 2,975.0 | 3,425.2 |
| 净利润（Rmbm） | 1,170.4 | 1,483.7 | 1,837.5 | 2,209.7 |
| EPS（fen） | 26.4 | 31.3 | 36.5 | 43.9 |
| PE（x） | 22.3 | 18.8 | 16.1 | 13.4 |
| P/B（x） | 2.1 | 1.7 | 1.7 | 1.6 |
| EV/EBITDA（x） | 13.3 | 11.4 | 9.7 | 8.4 |
| 净利率（%） | 14.0 | 13.4 | 13.8 | 13.9 |
中国中医药公司（China TCM）SOTP估值
| 业务板块 | 2019F EPS（HK$） | 目标PE（x） | 17-19F净利润CAGR（%） | PEG（x） | 目标价（HK$） |
|---|---|---|---|---|---|
| 中药颗粒 | 0.35 | 20.0 | 26.6 | 0.75 | 7.07 |
| 加工药材 | 0.04 | 40.0 | 125.2 | 0.32 | 1.64 |
| 成品药及服务 | 0.05 | 10.0 | 8.7 | 1.15 | 0.54 |
| 平均 | 0.45 | 20.6 | 25.3 | 0.8 | 9.25 |
投资建议
中国中医药（China TCM）
- 评级：BUY
- 目标价：HK$9.25
- 关键因素：
- TCM颗粒业务增长强劲
- 加工药材业务扩张迅速
- 与平安保险等合作带来增长机会
- 估值合理，基于不同业务板块的PE和增长预期
泰国银行业
- 评级：OVERWEIGHT
- 主要推荐：KBANK, BBL, TMB
- 预期：信用成本下降，贷款增长有望改善，ROE有望回升
风险与挑战
中国
- 借贷成本上升可能抑制增长
- 部分行业（如铁路和高速公路）投资持续下滑
- 未来增长需依赖政策支持和市场拓展
泰国
- 基础设施项目延迟可能影响贷款增长
- 费用收入受数字交易费减免影响
- 经济复苏速度可能影响整体表现
重要事件
- 分析师会议：6月18日至19日于曼谷举办，主题为SG/HK房地产及REITs
- 印尼展望会议：6月25日至26日于曼谷举办
- 新加坡和中国银行会议：6月27日至28日于吉隆坡举办
- Jacobson Pharma Corp路演：6月28日于香港举办
- Catering Management路演：6月29日于蒙特利尔举办
- Luk Fook Holdings国际午餐会：7月5日于香港举办
- 工业4.0会议：7月26日于吉隆坡举办
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