策略专题：公司研究系列之深挖财报，A股基本面20年历史复盘，企业自由现金流（FCFF）-20210624-德邦证券-25页_1mb

报告摘要

本报告围绕企业自由现金流（FCFF）展开，分析其在A股市场中的表现及影响因素，结合不同板块的财务数据，探讨其对市场整体及行业发展的意义。报告旨在通过财务报表分析，揭示企业价值创造的核心逻辑，以及自由现金流在企业战略执行和市场表现中的作用。

企业价值由自由现金流决定
公司的战略执行通过投资活动形成“现金-资产-利润-现金”的闭环，连接三张财务报表。自由现金流（FCFF）是衡量企业价值的重要指标，反映企业扣除营运资本和资产投资后，可提供给股东和债权人的税后可支配现金总额。
全A自由现金流由负转正
2000-2020年，全A（剔除金融、石油石化、ST及退市个股）自由现金流经历了由负转正的过程。2016年后，自由现金流持续为正，2020年达到1.14万亿元，较2019年增长42.67%。
盈利增长是FCFF改善的基础
自由现金流的改善主要得益于盈利规模的提升。2000-2020年，全A息税前利润（EBIT）增长44倍，复合年增长率（CAGR）达20.91%。盈利的持续增长提升了企业自由现金流的稳定性。
资本支出与净营运资本影响FCFF波动
资本支出（CAPEX）和净营运资本增加（△NWC）是影响自由现金流的关键因素。2000-2020年，全A平均CAPEX/折旧摊销（D&A）比值为1.90，资本支出占比近八成，且2016年以来持续增加。
各板块表现差异显著
不同板块在自由现金流（FCFF）改善和资本支出方面表现差异明显，上游原料、中游制造、下游消费、支持服务和房建板块各有其特点和发展趋势。

FCFF变化趋势
- 2000-2015年：FCFF平均为-1382亿元，整体为负。
- 2016-2020年：FCFF连续5年为正，2020年达11428亿元，复合年均增速显著提升。
关键财务指标
- EBIT：从2000年的761亿元增长至2020年的3.39万亿元，增长43.6倍。
- 折旧摊销：从2000年的430亿元增长至2020年的1.54万亿元，增长34.8倍。
- 资本支出：从2000年的813亿元增长至2020年的2.92万亿元，增长34.9倍。
- △NWC：2000-2020年平均为2745亿元，2020年为1853亿元，整体呈下降趋势。

FCFF回正趋势明显
- 2019-2020年FCFF分别为656亿元和1958亿元，整体改善。
- 机械行业改善最为显著，FCFF从75亿元增长至994亿元。
盈利与资本支出
- 2000-2020年息前税后利润复合增速达24.13%，盈利规模稳步提升。
- 扩张性资本支出稳中有升，净营运资本投入下降，运营效率提升。

FCFF波动较大
- 必选消费板块2019-2020年FCFF波动增加，但整体保持稳定。
- 可选消费板块在2019-2020年FCFF大幅增长，主要受益于家电和汽车行业。
盈利与扩张投入
- 2000-2020年必选消费息前税后利润CAGR为21.73%。
- 农业、食饮、医药行业扩张投入显著增加，纺织服装行业保持平稳。