20171113-联讯证券-联讯宏观专题研究_老龄化社会的_银发__投资_27页_2mb

老龄化社会的“银发”投资总结

核心内容

本文探讨了老龄化社会对投资机会的影响，重点分析了供给端和需求端的变化，并以日本、韩国和中国台湾为案例，验证了老龄化背景下产业投资的趋势。

主要观点

1. 老龄化的国际趋势

• 老龄化是全球性趋势，主要由生育率下降和人均寿命延长引起。
• 世界总和生育率从1950~1955年的4.96下降至2010~2015年的2.52，我国长期生育率在1.84上下浮动。
• 2015年，日本、意大利、德国是老龄化最严重的国家，而我国老龄化率也在持续上升。

2. 老龄化社会下的投资框架

（一）供给端分析

• 老龄化导致劳动力减少，对劳动力密集型行业造成冲击，但利好人工智能、资本密集型和技术密集型行业。
• 劳动力密集型行业包括造纸、印刷、橡胶、纺织、家具制造等，这些行业可能被转移或淘汰。
• 随着人工智能的普及，部分行业将经历自动化替代，但仍有部分行业如医疗、艺术、教育等因需要情感交流、创造力或感应知觉而难以被替代。

（二）需求端分析

• 老龄化意味着老年人消费能力提升，利好养老地产、养老金融、医疗保健、日常消费和文娱消费等领域。
• 城镇老年人的消费能力较强，主要来源于退休金和公共福利，而农村老年人的消费能力相对较弱。
• 养老金融的演化路径为“银行—保险—多元金融”。

关键信息

老龄化对产业格局的影响

• 老龄化初期，消费板块表现较好；随着老龄化加深，工业和材料等板块可能成为主要增长点。
• 人工智能领域存在超预期爆发的可能，是未来重要的投资方向。
• 老龄化不会直接导致劳动生产率下降，技术进步和教育普及可以提升单位劳动力的价值。

案例分析：日本、韩国、台湾

• 日本、韩国和台湾的老龄化程度均高于中国，其投资机会具有参考价值。
• 在老龄化初期，韩国和台湾的可选消费、信息技术、材料等板块表现较好。
• 日本在深度老龄化阶段，材料、工业、日常消费等板块涨幅较高，消费行业仍是长期趋势。
• 韩国和台湾在养老金融方面更倾向于保险和多元金融，而日本则更依赖银行。

风险提示

• 需警惕对“银发消费”市场的高估，我国老年人收入来源以私人收入为主，公共福利比例较低。
• 老龄化是一个循序渐进的过程，投资需关注时间弹性，避免预期偏差。
• 需关注人工智能可能带来的超预期成长机会。

投资机会推荐

• 消费板块：包括日常消费、可选消费，细分行业差异小，收益高、风险低。
• 医疗保健：特别是需要情感交流、创造力或感应知觉的岗位，如心理咨询师、外科医生、营养师等。
• 人工智能：随着技术发展，人工智能将逐步替代部分劳动密集型行业，成为重要投资方向。
• 养老金融：我国养老金融的演化路径为“银行—保险—多元金融”，建议关注保险和多元金融领域。
• 工业和材料：在深度老龄化阶段，工业和材料行业表现较好，具有较高的投资潜力。

图表要点

• 图表1：我国60岁以上人口占比在本世纪末将维持在23%左右。
• 图表2：世界生育率持续下降，发达地区下降更明显。
• 图表3：高收入地区老龄化问题更严重。
• 图表4：日本在2000年后老龄化率明显上升。
• 图表5：日本、美国、欧洲和亚洲的四小龙都进入老龄化阶段。
• 图表6：老龄化对上游制造业影响较小，对下游日常消费影响较大。
• 图表7：人工智能领域有多个重大突破，如AlphaGo Zero。
• 图表8：《纽约客》封面显示自然人向智能人乞讨，反映老龄化对就业的潜在影响。
• 图表9：高端服务业和人工智能行业存在投资机会。
• 图表10：日本老年人收入73.1%来自公共福利。
• 图表11：城乡老年人收入差距在缩小。
• 图表12：韩国和台湾老龄化率比中国高。
• 图表13：韩国和台湾涨幅较高的板块是可选消费、信息技术、材料和日常消费。
• 图表14：日本2006年至今涨幅最好的是材料、工业、日常消费和可选消费。
• 图表15：韩国和台湾相比中国有超额涨幅的板块包括可选消费、信息技术、材料、能源和工业。
• 图表16：日本相比中国有超额涨幅的板块包括材料、工业、能源、日常消费和可选消费。

总结

老龄化是全球趋势，尤其在中国更为显著。从供给端看，人工智能和资本密集型行业将受益；从需求端看，养老金融、养老地产、医疗保健和消费板块有较大投资潜力。未来十年，大消费仍是主要投资方向，同时需关注人工智能、工业和材料的长期增长机会。此外，需警惕对“银发消费”市场的高估，并关注老龄化进程的循序渐进特性。