20140625-安信证券-政策和市场的博弈_16页_2mb
报告摘要
2014年债券市场分析总结
核心内容概览
2014年6月25日发布的固定收益主题报告，围绕中国宏观经济转型背景、货币政策变化、市场流动性状况以及债券市场走势进行了深入分析，为投资者提供了重要的市场判断和投资建议。
主要观点
1. 货币政策与市场流动性
- 流动性持续释放：在货币结构性调控的预期下，流动性将逐步释放。再贷款和“定向降准”等政策工具将有助于基础货币的投放。
- 贷存比修正与资产证券化：贷存比的修正和资产证券化的推进将改善市场流动性，进一步释放资金。
- 市场流动性预期：三季度市场流动性可能更宽松，但整体宽松程度有限。
2. 利率走势分析
- 利率曲线下行概率较大：由于影子银行的规范化、货币调控政策的转变以及融资结构的变化，利率下行趋势较为明显。
- 下行空间有限：股票市场对资金的分流以及债券融资量增加，将对利率下行形成一定制约。
- 利率市场化进程：央行正在推进从数量型工具向价格型工具的转变，利率市场化和汇率机制改革成为重点。
3. 债券市场展望
- 谨慎看好三季度债券市场：中长期利率债和高等级信用债表现相对较好，高收益债券的推荐时机尚待观察。
- 信用风险评估：整体不存在系统性信用风险，但低等级信用债盈利难以改善，融资状况也受结构性宽松政策影响有限。
- 推荐债券类型：
- 利率债：国债为首选，政策银行债中进出口和农发债值得关注。
- 信用债：高等级债券相对安全，中长期债券（3-5年）更具吸引力。
关键信息
1. 中国经济转型背景
- 中国经济正处于从“成熟阶段”向“大众消费阶段”过渡。
- 经济增长由投资驱动转向消费和服务业驱动。
- 2013年创业板牛市被认为是经济转型的信号。
2. 货币政策框架转型
- 央行正在从数量型调控向价格型调控转型。
- 引入短期流动性调节工具、常备借贷便利等新工具，强化利率市场化改革。
- 利率走廊机制逐步建立，表明央行对市场利率的调控意愿增强。
3. 市场流动性来源
- 定向降准：有助于改善中小企业和“三农”融资，资金可能部分流入债券市场。
- 基础货币与货币乘数：2014年基础货币和货币乘数均出现明显反弹，反映央行货币政策的积极态度。
- 贷存比修正：将提升银行信贷供给能力，有助于市场利率下行。
4. 监管影响
- 影子银行规范化：消除了“钱荒”风险，提升了监管效率和市场透明度。
- 融资结构变化：非标业务减少，信贷和债券融资增加，有利于债券市场发展。
- 监管文件：包括银监会、国办、证监会、保监会等发布的多项文件，对市场风险进行管控。
5. 市场资金流向
- 股票市场分流资金：年内IPO企业预计达100家，融资规模可能达1000亿元，限制利率下行空间。
- 债券融资需求旺盛：公司债发行预案和已通过项目显示市场对债券融资需求强烈，尤其城投债。
6. 市场利率状况
- 货币市场利率下行：7天回购利率已低于2011年以来的均值，表明市场流动性宽松。
- 期限利差：未来利率下行概率较大，但空间有限，3年期和5年期利差空间更大。
- 真实收益率与拟合值：两者之间的裂口在收窄，但未完全闭合，说明利率仍有调整空间。
风险提示
- 经济刺激政策改变：可能影响市场流动性。
- 出口大幅超预期：可能对货币政策产生压力。
- 利率市场化加速：可能带来市场波动和不确定性。
投资建议
-
收益评级：
- 买入：未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
- 中性：未来6个月收益率与沪深300指数变动幅度在±5%之间。
- 减持/卖出：收益率落后沪深300指数5%-15%或以上。
-
风险评级：
- A：正常风险，收益率波动小于等于沪深300指数。
- B：较高风险，收益率波动大于沪深300指数。
附：分析师信息
- 分析师：刘长江
- 执业证书编号：S1450513090005
- 联系方式：liucj1@essence.com.cn
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