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证券行业中期策略总结

核心内容

证券行业正面临深刻的变革，主要体现在以下几个方面：

1. 行业裂变即将开启
   在“一人一户”限制或指定交易放开的背景下，互联网低佣券商将显著影响证券行业的佣金率，预计每年下降幅度在11%-14%之间。同时，账户体系的统一将促进产品创新，为券商提供更多跨市场业务机会。

2. 券商三种典型发展方向

   • 互联网金融类：如国金证券、中山证券，借助移动互联网技术，发展低佣产品及融资融券服务。
   • 理财类：如西南证券、华西证券，通过提供理财产品吸引投资者，逐步向银行属性转变。
   • 全能型：如中信证券、海通证券，依托资本实力、客户基础及创新能力，推动综合化发展。

3. 营业部转型趋势明显
   传统经纪业务的重要性下降，营业部正逐步转型为企业综合融资服务商及理财产品销售终端，更多关注新三板、融资融券等创新业务。

4. 政策期待与投资建议
   下半年政策预期主要集中在加杠杆及沪港通等方向。维持行业领先大市-A的投资评级，主推个股为“两国一中一条龙”组合，包括锦龙股份、国金证券、国元证券、中信证券。

主要观点

• 加杠杆仍是核心优势
  在去杠杆和去产能的大环境下，券商加杠杆的趋势明显，预计未来仍将持续。中信证券的杠杆率已达到2.6倍，未来融资规定放宽将打开杠杆提升空间。

• 互联网金融对行业的影响显著
  互联网券商凭借低佣优势吸引客户，同时通过一码通账户体系打通多个市场，为产品创新提供基础。国金证券与腾讯、同花顺等互联网企业合作，推动佣金宝等产品上线，进一步巩固其在互联网金融领域的地位。

• 营业部功能发生转变
  营业部不再仅仅依赖交易佣金，而是转向新三板项目开发和理财产品销售，佣金收入占比显著下降，从70%-80%降至40%-50%。

• 行业估值与盈利空间
  国元证券目前估值仅为1.2倍PB，具备较大的安全边际。中信证券作为行业龙头，创新领先，估值较低，具备长期投资价值。

关键信息

行业趋势

• 佣金率将因互联网低佣券商的冲击而显著下降。
• 账户体系改革将促进产品创新，提升券商综合服务能力。
• 传统经纪业务的重要性下降，营业部将向综合融资服务商转型。

政策预期

• 沪港通：将带来增量业务机会，尤其利好国金证券等低佣券商。
• 加杠杆：未来融资规定放宽，券商杠杆提升空间较大。

个股推荐

个股分析

• 锦龙股份（000712）
  控股子公司中山证券与金证股份合作，打造移动金融服务平台；拥有独特合伙制文化及业内精英资源；佣金率有望显著改善；具备增发潜力。

• 国金证券（600109）
  佣金宝2.0有望较快推出，加强线上、线下渠道合作；具备民营机制、战略明确、先发优势、转型代价小等条件；沪港通带来高净值客户增长机会。

• 国元证券（000728）
  业务迎来拐点，ROE有望提升；估值显著低于行业平均水平，安全边际强。

• 中信证券（600030）
  行业龙头，创新领先，估值较低。

风险提示

• 投资环境恶化
• 佣金加速下滑

附录：公司评级体系

• 收益评级：

  • 领先大市—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上；
  • 同步大市—未来6个月的投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-10%至10%；
  • 落后大市—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上。

• 风险评级：

  • A — 正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
  • B — 较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

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