零售行业电商对比研究系列之二：寺库VS_YNAP：格局稳定，龙头护城河高，强者恒强-20180531-招商证券-18页-1mb

奢侈品电商对比研究：寺库 vs YNAP

核心内容

本报告分析了中国奢侈品电商市场的发展现状及竞争格局，重点对比了寺库与国际奢侈品电商巨头YNAP的商业模式、财务表现及市场策略。报告指出，中国奢侈品电商市场仍处于发展阶段，但龙头企业寺库凭借较强的供应链能力、渠道品牌建设及用户体验优化，形成了较高的护城河，具备持续增长的潜力。

主要观点

• 行业格局稳定，龙头优势明显：奢侈品电商行业经历洗牌后，寺库作为唯一上市的中国奢侈品电商，展现出更强的竞争力和增长潜力。
• 奢侈品电商发展周期长：线上奢侈品电商面临信任、体验和效率三大挑战，但随着品牌信任度和供应链能力的提升，行业有望实现分化成长。
• 寺库与YNAP的差异化竞争：寺库更注重用户体验和本地化布局，而YNAP依托历峰集团的供应链优势，但其线上模式在真假货和效率方面存在短板。

关键信息

市场规模与行业指数

• 2018年5月31日，上证指数为3041。
• 中国奢侈品电商市场在2016年达到573.5亿元，同比增长43%。
• 寺库和YNAP在2017年分别实现营收37亿元和20.91亿欧元，寺库营收仅为YNAP的23%。

品类与商业模式

• 寺库以“三够三不够”为核心：种类够丰富、价格够便宜、覆盖面够广；商品不够真、体验不够好、效率不够高。
• 寺库通过品牌直签、分层会员制、分期免息服务等方式提升用户体验和客户粘性。
• 寺库以全渠道布局为核心，线上+线下结合，提升服务体验和市场覆盖。
• YNAP依托历峰集团的供应链资源，主要销售正价商品，但其线上模式受假货和供应链限制，运营效率较低。

财务指标对比

• 毛利率：寺库毛利率自2014年起稳步提升，至2017年达到16.36%，较YNAP显著提升。
• 期间费用率：寺库的仓储物流费用率（2.6%）、销售费用率（6.6%）、行政管理费用率（2.9%）均低于YNAP。
• 净利率：寺库于2017年首次实现净利率转正，达到3.6%，并首次超越YNAP。
• 存货与应收账款周转：寺库的存货周转效率和应收账款周转效率均优于YNAP，显示出更强的运营能力。

市场布局与战略

• 寺库以亚太市场为主战场，尤其在三四线城市有较强渗透力，未来有望享受区域消费升级红利。
• 寺库计划通过品牌直签比例提升、线下门店扩张、美妆品类拓展等策略进一步巩固市场地位。
• YNAP虽在欧美市场占据优势，但其市场集中度高，难以有效覆盖中国三四线城市市场。

表格总结

表1：寺库与YNAP核心指标对比

表2：YNAP依托历峰集团的品牌矩阵

表3：寺库线下门店布局情况

图表要点

• 图1 & 图2：2010-2016年中国奢侈品市场规模与电商市场规模增长趋势。
• 图3：奢侈品月活用户开始出现分化，强者恒强。
• 图4：奢侈品“四大家族”线上布局情况。
• 图5：历峰集团授权给YNAP的品牌矩阵。
• 图6 & 图7：寺库线下门店实景及产品价格对比。
• 图8 & 图9：寺库的分层会员制与分期免息服务。
• 图10 & 图11：寺库与YNAP活跃用户数及每用户订单数对比。
• 图12 & 图13：寺库数字化精准营销系统与全球化仓配体系。
• 图14-22：寺库与YNAP在营收、毛利率、费用率、净利率、存货周转及应收账款周转方面的对比。

风险提示

• 品类出现断货
• 用户增长不及预期
• 竞争加剧

投资评级

• 寺库：推荐（短期）和A（长期）
• 奢侈品行业：推荐（短期）和A（长期）

总结

寺库凭借其在供应链、品牌信任度、用户体验等方面的持续优化，已在奢侈品电商领域形成显著优势。相比YNAP，寺库更注重本地化市场拓展与用户服务体验，且在财务指标上表现更优。未来随着三四线城市消费升级和线上渠道优化，寺库有望进一步巩固其市场地位，实现持续增长。