20150824-中投证券-信用市场每周评论_12舜天债_担保方态度发生微妙变化_16页_885kb

报告摘要

12舜天债面临偿付风险
江苏舜天船舶股份有限公司（舜天船舶）因合作方明德重工破产清算，已出现巨额资产减值损失，陷入资不抵债的边缘，信用风险大幅提升。舜天船舶的主体评级已由BBB下调至BB，评级展望为负面。"12舜天债"由江苏国信提供担保，但担保方态度已出现微妙变化，可能选择观望或延迟履行担保责任，导致债券本息偿付堪忧。
公司经营与财务困境
舜天船舶的经营状况持续恶化，船舶无法按时交付，引发大量违约责任。公司与明德重工的合作模式存在严重缺陷，导致公司承担巨大风险。公司资产流动性差，变现能力弱，且大量资产被保全，难以用于偿债。
行业低迷与信用风险
航运及造船行业整体低迷，运价持续下跌，订单减少，融资成本上升，导致舜天船舶及合作方明德重工经营压力加大。行业寒冬未过，且面临国内外竞争压力，进一步加剧了公司的财务困境。
信用策略建议
信用事件呈现链条式爆发趋势，建议投资者维持AA+及以上高等级信用债组合，关注企业基本面。同时，警惕互保关系带来的系统性风险，尤其是周期性行业和民营企业。

舜天船舶风险突出
舜天船舶因明德重工破产清算，导致其面临巨额资产减值损失，已接近资不抵债状态。公司与明德重工之间的互保关系，使其承担了大量或有负债，进一步提升了信用风险。
担保方态度变化
江苏国信作为担保方，因舜天船舶财务困境，已开始谨慎对待资金支持。公司部分贷款逾期，担保方未进行展期，可能进一步影响"12舜天债"的偿付能力。
行业整体风险上升
航运与造船行业景气度低迷，运价和订单量持续下降，导致企业盈利空间缩小，融资困难，加剧了信用风险。
信用债市场动态
信用债市场整体流动性较好，但部分企业债和公司债存在违约风险。信用事件链条式爆发趋势明显，需警惕系统性风险。

舜天船舶财务状况
- 2015年Q1末，公司总资产为92.0亿元，流动资产62.3亿元，非流动资产29.7亿元。
- 归属于母公司的所有者权益仅1.6亿元，短期有息债务合计30.5亿元。
- 航运行业低迷，运价持续下跌，公司订单量减少，经营压力加大。
明德重工破产清算影响
- 明德重工破产清算，可能给舜天船舶带来约29亿元的损失，导致公司净利润减少约18.88亿元。
- 舜天船舶与明德重工之间的合作模式存在风险，公司承担了全部资金风险，且物权权属不明，易引发纠纷。
信用债市场动态
- 短期融资券发行规模环比上升，净融资403.4亿元。
- 中期票据发行规模282.3亿元，净融资229.4亿元。
- 企业债发行规模下降，净融资-14.8亿元。
- 交易所市场活跃公司债收益率持续下行，但部分债券存在隐含风险。
投资建议
- 建议维持AA+及以上信用债组合，关注企业基本面。
- 警惕信用事件链条式爆发，尤其是互保关系较多的周期性行业和民营企业。

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