20201016-弘则弥道-聚烯烃双周报_聚烯烃升贴水结构差异的讨论及后续行情判断_16页_1mb

弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● 聚烯烃双周报总结

核心内容概述

本报告分析了聚烯烃（PP和PE）的升贴水结构差异，并对短期和中长期行情进行了判断。报告指出，聚烯烃市场在中长期基本面仍偏乐观，但短期上行动能有所减弱，存在回调风险。主要从供需格局、库存变化、进口数据、排产比例、价差结构等角度展开分析。

主要观点

1. 中长期基本面偏乐观

• 需求强劲：9月表需增速分别为PP 18%、PE 14%，与8月持平，显示下游需求依然强劲。
• 产能释放：国内新增产能自8月集中投产，产量稳步增长，库存表现良好，表明需求端能有效消化新增供应。
• 供需格局：聚烯烃总量仍偏紧，但新增产能的释放将使供需缺口缩小，单边方向向上，但幅度不及Q2和Q3。

2. 短期上行动能乏力

• PE基差收缩：节后以来PE基差明显下行，且盘面价格下跌未带动基差走强，短期上行压力加大。
• PP基差疲弱：PP基差环比走弱，拉丝-共聚价差持续偏高，导致排产比例上升，但塑编亏损持续，影响下游补货。
• 价差变化：粒粉料价差重新拉开至200元，此前倒挂的价差已修复，反映市场对PP标品和非标品的分化判断。

关键信息

1. 库存情况

• 石化库存：截至9月28日（周四早库），石化库存为73.5万吨，国庆节后累计去库16万吨，去库速度尚可。
• 周频库存：截至9月30日，石化+煤化+港口+贸易商口径库存同比环比走势良好，显示库存管理有效。
• PP库存结构：PP标品库存偏紧，而非标品库存相对宽松，导致PP盘面贴水。
• PE库存结构：PE非标（如LD）库存较低，而LL库存相对较高，导致PE盘面平水。

2. 进口数据

• 9月初级塑料进口量：385.3万吨，环比增加9.5%。
• PP进口量：约60万吨，略高于此前预估的53万吨。
• PE进口量：约170万吨，与预估一致，可能与伊朗船卸货有关。

3. 新产能情况

4. 产能增长与表需关系

• 2101合约产能增长：PP新增产能200万吨，PE新增产能240万吨，产能增长率分别为6%和7%。
• 供需匹配：根据线性外推法，PP和PE的库存变化分别为+11万吨/月和-13.51万吨/月，显示PE供需相对平衡，而PP库存偏紧。

升贴水结构差异分析

1. 结构性差异

• PP贴水原因：PP标品库存偏紧，而非标品库存相对宽松，导致PP盘面贴水。
• PE平水原因：PE非标（如LD）库存偏低，而LL库存偏高，反映PE标品基本面弱于整体，但非标品支撑较强。
• 结论：升贴水差异源于内部结构性差异，而非总量平衡表的未来预期。

2. 未来趋势

• 期现回归：PP的贴水将通过盘面向现货回归的方式演绎，反映当前标品库存紧张，后期有望缓解。
• 海外需求传导：海外需求复苏已从终端向中游传导，国内价格上行逻辑可能进入后半场。

行情判断

• 中长期：聚烯烃基本面仍偏乐观，单边方向向上，但涨幅有限。
• 短期：PE和PP均面临回调压力，需关注基差收缩、价差变化、下游利润情况。
• 关注点：塑编亏损、拉丝排产比例上升、PE非标库存结构、PP标品库存偏紧。

投资建议

• PP：当前贴水反映标品库存偏紧，后期有望通过期现回归缓解。
• PE：非标库存偏低，标品库存相对宽松，盘面平水结构合理。
• 整体：市场需关注新增产能释放节奏与下游需求变化，短期或有回调，但中长期趋势向上。

风险提示

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• 报告内容不构成投资建议，投资者需自行承担风险。