20241203-天风证券-固定收益定期_5000亿央企专项债_如何评估__12页_1mb

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经国务院批准及国资委安排，中国国新和中国诚通计划发行3000亿和2000亿稳增长扩投资专项债，首期共500亿于11月27日发行，票面利率2.14%，主要用于支持“两重两新”项目投资。

央企发债情况分析：
全国央企共98家，72家集团层面发过债。截至11月末，央企本部存量信用债规模198万亿，占信用债市场68.4%；集团全口径存量信用债规模497万亿，占17.12%。发债主体经营好、信用资质高，发债成本低且期限趋于拉长。超九成央企债估值在0.175-2.5倍之间，剩余期限1年以内和1-3年的债券占比超80%。

央企加杠杆历史与展望：
历史数据显示，央企有息债务增速与GDP/社融增速存在逆相关关系，曾在经济下行期起托底作用。近两年，央企资产、负债和有息债务增速普遍下滑，仍有杠杆提升空间。本次专项债发行如果剩余2500亿全部于2025年发行，有望拉动央企有息负债增速回升约2.5个百分点。

加杠杆的考量：
好处包括：能弥补地方化债背景下投资不足，减少地方债务风险累积，自身融资效率高（发债利差低），且具备更强的市场化运营能力，能推动新兴产业投资。空间方面：98家央企平均资产负债率61.5%。以60%为上限时，测算债务扩张空间约55.3万亿；以65%为上限则为107.1万亿。

央企债投资视角：
部分央企子公司盈利能力较强值得关注。可考虑参与央企发行的超长久期信用债以拉长久期。风险提示包括地方债务超预期、信用事件超预期，需警惕个别子公司经营风险，并关注当前债券市场高估及流动性变化。